江西铜业、天齐锂业两家公司市值规模相差不多，前者一季度利润增长436%，后者继续处于亏损状态。

但是，4月28日，江西铜业盘中跌幅一度超过5%，天齐锂业却触及涨停，缘何会出现这一“背离”走势？

关键来自于市场预期，过往的经营业绩已成事实，资本市场要更为关心上市公司未来的业绩增长弹性和确定性。仍然处于亏损状态的天齐锂业，低利润基数的特点，无疑更为符合二级市场的“审美”。

就27日晚间发布的定期报告来看，困扰天齐锂业两大主要问题均出现了好转迹象。

首先，近两年一直吞噬公司利润的财务费用，在2020年因使用2019年12月配股募集资金偿还银团部分借款本金、Libor利率下调导致利息费用下降等因素，同比减少7亿元至13.3亿元。

其次，虽然2020年下半年碳酸锂等产品价格开始反弹，但是受累于多数时间处于低位，天齐锂业当期产品销售均价和销量均较2019年有所下降。而2020年下半年的产品涨价，对公司盈利能力的带动需要延后释放，比如在今年的一季度开始体现。同时，考虑到2020年净利润续亏18亿元的低基数，公司2021年及以后的业绩弹性会更强。

叠加前期公司股价从70元跌至33元的充分调整等因素，在年报、一季报经营数据敲定后，天齐锂业方才出现涨停一幕。

4月29日，继前一日大涨之后，天齐锂业股价继续上行，截至记者发稿，股价上涨了1.61%，报44.30元。

主营业务“拐点”夯实

虽然2019年、2020年锂行业景气度迅速下行，但天齐锂业凭借自身的成本优势，主营业务并未出现太大问题。

较为明显的影响，就是因产品价格下跌使得公司收入规模、利润率受到一定冲击，但是主营业务仍然处于盈利状态。

年报数据显示，2020年天齐锂业营收为32.4亿元，同比减少33.08%。

对此公司将其归结为，“新冠肺炎疫情扩大因素导致出口份额降低。虽然锂化工产品市场在2020年第四季度有所反弹，但综合全年来看，公司本年度产品销售均价和销量均较2019年有所下降。”

而就主营产品来看，代表锂精矿的“锂矿采选冶炼行业”销量为35.3万吨，上年同期为34.6万吨，代表碳酸锂等产品的“化学原料及化学制品制造业”销量为3.57万吨，上年同期为4.08万吨。

整体产品销量略有下降，叠加产品价格的下滑，上述公司两大主营业务收入规模均有所减少。

产品价格下滑带来的另一影响是，公司利润率随之下降。分产品，该公司锂化合物及衍生品2020年毛利率为23.71%，同比下降24.83%个百分点，锂矿毛利率虽然同步下滑，但是仍然高达62.53%。

究其原因，在于该公司行业内排名前列的成本优势。

据Roskil统计，天齐锂业碳酸锂提锂成本仅高于美国雅宝、智利SQM公司，与中国卤水提锂企业、雅宝中国公司基本相当，明显低于赣锋锂业和国内其他同行业公司。

低成本的好处在于，当产品价格下跌时，企业价格承受能力更强、成本“安全垫”更厚，而当产品价格上涨时，其利润空间也要高于同行，业绩弹性更强。

所以，在今年一季度碳酸锂等产品价格大幅上涨时，前述导致天齐锂业收入、利润率下降的问题迎刃而解。

一季报数据显示，天齐锂业当期亏损金额减少至2.5亿元，上年同期为5亿元。

今年一季报中天齐锂业还计入了4亿元的财务费用。若将这部分支出剔除，公司今年一季度已经进入“打平”，略有盈余的盈利状态。

需要指出的是，碳酸锂的上涨主要便是从一季度开启，其间随着销售均价的不断走高，包括天齐锂业在内的同业公司增长逻辑随即得到确认。

国内另一家锂业巨头赣锋锂业，便预计实现4.5亿元至5.1亿元净利润，2020年同期这一数字则为774.61万元。

进入二季度后，碳酸锂等产品价格虽然涨势减缓，但是仍然处于一季度反弹以来高位，这将进一步拉高“锂业双雄”的产品销售均价。

理论上，两家公司二季度的主营业务盈利能力，将得到进一步提升。

财务费用转化净利润，尚待IGO融资落地

与赣锋锂业不同，在研判天齐锂业盈利趋势时，还需着重关注该公司债务问题，这是当前决定公司财报利润能否转正的关键。

2018年，该公司便因收购SQM公司23.77%股权背上了巨额债务，因此2019年天齐锂业财务费用暴增至20.28亿元，而在2017年之前财务费用始终低于1亿元。

这一财务费用的支出，大幅吞噬了公司主营业务所产生的经营性利润，叠加2019年对SQM股权的减值影响，最终造成当年公司巨亏。

而在2020年，天齐锂业财务端开始出现一些积极的信号。

数据显示，当期公司财务费用合计13.3亿元，较2019年同比减少34.45%。“主要系受2020年度汇率变动导致汇兑损益增加，以及因2019年12月配股偿还部分银团借款本金、Libor利率下调导致利息费用下降等原因。”天齐锂业年报指出。

偿还借款后，公司整体负债规模、财务费用支出压力得以减小。不过，仅从年报数据来看，现阶段也仅能确立天齐锂业“账目”上的财务拐点。

更为重要的是，需要视公司现阶段的融资情况才能确定。去年12月，天齐锂业曾公告，公司全资子公司TLEA拟以增资扩股的方式，引入战略投资者澳大利亚上市公司IGO。

具体为，IGO的全资子公司IGO Lithium Holdings Pty Ltd将出资14亿美元（约合人民币91.38亿元），认缴TLEA新增注册资本3.04亿美元。

上述资金，将主要用于偿还银团并购贷款本金12亿美元及利息，剩余部分资金将预留在TLEA，作为其子公司TLK所属奎纳纳氢氧化锂工厂运营和调试补充资金。

而据天齐锂业年报显示，除了FIRB（澳大利亚外商投资审查委员会）和英国、澳大利亚两地税务机关就本次交易的内部重组的审批工作外，其余交割条件均已完成。相关外部审批工作在正常推进中，截至目前未出现被否决或禁止等实质性障碍。

此外，根据投资人IGO的相关公告信息，其通过股权融资和出售部分非核心资产筹集的资金可以覆盖本次交易对价；其中，股权融资已经完成，资产出售协议已经签署。

未来，假设该笔融资顺利落地，天齐锂业的巨额债务压力无疑将随之一轻，财务费用随之减少。

届时，上市公司每年动辄10亿元以上的财务费用支出也将转化为上市公司利润。当然，该笔来自IGO的融资仍然存在一定不确定性。

53%“超级回撤”背后：玩家换了一批

与同为行业巨头的赣锋锂业相比，目前天齐锂业的卖方关注度明显更低，这从出具的研报数量便可看出。

然而，在看似平静的水面之下却是另一番景象。2020年12月，在IGO融资消息出炉及整个新能源板块系统性上涨阶段，天齐锂业从不足28元最高上涨至70.13元，随后便开启了一波接近53%的“超级回撤”，股价最低跌至33元附近。

而通过比较年报、一季报持股机构情况，则可以看出机构投资者已经完成“换班”。

先说整体情况，2020年三季度末，基金机构在天齐锂业持股数量为4552.41万股，四季度飙升期间大幅加仓至13533万股，直至今年一季度末，再次减仓至6058万股。

就十大流通股名单来看，基金机构持股变化也较为明显。

剔除持股稳定的证金、汇金公司外，2020年四季度，汇丰晋信低碳先锋、智造先锋两只基金，及招商产业精选股票基金、安耐德合伙人有限公司客户资金新进十大流通股名单中。

而在2021年一季度，汇丰晋信低碳先锋减仓，其他十大流通股股东被东方新能源汽车主题基金、工信瑞银新能源汽车主题基金和易方达创新未来18个月封闭运作混合型基金代替。

此外，两大自然人投资者齐立、王暨钟新进十大流通股股东名单中。

需要指出的是，虽然存在IPO融资及公司后续进一步融资的预期，但是只要融资事项一天不落地，天齐锂业就面临着一定的不确定性风险。

反观机构层面，由于内部投资决策等方面因素，在参与天齐锂业这类“问题公司”时亦可能面临诸多限制。

另外，综合上述一季度末基金持股数量来看，目前显然还没到机构投资者大范围参与阶段。

而天齐锂业作为世界锂业巨头之一，无论是行业地位、资源禀赋，还是成本优势、业绩弹性，都是包括机构在内的投资者难以无视的标的。