编者按：2026年8月，全球最大运动鞋制造商之一裕元集团发布上半年业绩——营收39.72亿美元，同比微降2.2%;归母净利润仅7199.8万美元，同比暴跌57.9%。营收的“温和下滑”与利润的“断崖式崩塌”之间，藏着运动鞋服代工行业正在经历的深刻阵痛：订单需求波动、产能负载不均、人工成本攀升、关税政策扰动……而就在同一时期，亚太地区同行丰泰、志强的营收同样承压，运动鞋服制造板块整体陷入“量价双杀”的困局。裕元的中报，不仅是这家巨头的个体叙事，更是整个行业景气周期的温度计。

　　一、营收微降利润腰斩：一组反差巨大的数据

　　2026年上半年，裕元集团实现营收39.72亿美元，同比下降2.2%。从营收端看，下滑幅度尚属温和。然而，归母净利润仅为7199.8万美元，同比大幅倒退57.9%。这一反差在第二季度尤为刺眼——Q2营收19.9亿美元，同比降幅与上半年持平，但归母净利润仅0.37亿美元，同比骤降61.4%，利润降幅是营收降幅的28倍。

　　营收与利润之间如此悬殊的降幅差，直观地揭示了裕元当前面临的困境：收入端只是“轻微感冒”，利润端却是“重度肺炎” 。

　　公司仍维持中期股息每股0.4港元，与上年同期持平，股息总额约6.4亿港元，分红比例高达113.6%。在净利润腰斩过半的情况下维持高额派息，既体现了公司对现金流的基本信心，也折射出管理层试图维稳股东预期的意图。

　　二、制造业务：量价“一降一升”背后的利润黑洞

　　制造业务是裕元的核心命脉，也是此次业绩崩塌的重灾区。

　　收入端：上半年制造业务收入26.7亿美元(申万宏源口径)，同比下降4.7%。这一降幅高于集团整体营收2.2%的下滑，说明制造业务是拖累全局的主要因素。

　　量价拆解：鞋履出货量1.2亿双，同比下降6.4%;平均售价20.95美元/双，同比微增1.6%。量跌价升的结构表明，订单数量的减少是收入下滑的主因，而单价的小幅提升部分对冲了量的损失。

　　毛利率崩塌：这才是真正的利润杀手。制造业务毛利率从上年同期的17.7%骤降至14.3%，同比下降3.4个百分点。制造业务毛利下降23.3%至3.803亿美元。毛利率的剧烈收缩，直接吞噬了本已微薄的代工利润。

　　净利润雪崩：制造业务归母净利润约0.5亿美元，同比下降67.9%。收入的个位数下滑与利润的近七成暴跌，构成了这份中报最触目惊心的对比。

　　毛利率为何崩塌?元大证券的分析直指核心：规模不足产生营运反杠杆作用——短期订单需求波动导致各制造设施的产能负载不均，进而影响产效，叠加人工及制费成本上升，共同推升鞋履制造单位成本。通俗地说，工厂还在，工人还在，但订单少了——固定成本摊不薄，单位成本自然飙升。

　　三、区域分化：美国微增，欧洲与中国大陆“双杀”

　　分区域看，制造业务呈现出“冰火两重天”的格局：

　　美国市场：收入同比微增0.7%。这是三大主要市场中唯一正增长的区域，反映美国终端消费仍具一定韧性。

　　欧洲市场：收入同比下降8.8%。欧洲经济复苏乏力叠加地缘政治不确定性，品牌客户下单明显收缩。

　　中国大陆市场：收入同比下降13.6%。作为全球最大的运动鞋服消费市场之一，中国大陆的两位数下滑尤为引人关注，折射出国内消费复苏的波折。

　　美国微增、欧陆承压、中国大跌——这一区域分化格局，既是全球宏观经济走势的缩影，也暗示了裕元客户结构的地域风险敞口。

　　四、零售业务：寒冬中的一抹暖色

　　与制造业务的惨淡形成鲜明对比的是，零售业务(即宝胜国际)成为这份中报中难得的亮点。

　　营收：上半年营收89.7亿元人民币(约合13.06亿美元)，同比下降2.1%(人民币口径)，营收跌幅较此前有所收窄。

　　利润：归母净利润2.4亿元人民币，同比增长约30%。宝胜国际归母净利润同比增加29.9%至人民币2.437亿元。

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