2026年9月16日，港交所披露的沽空数据显示，港股纺织及服饰行业126只个股中有21只被沽空，总沽空金额达4.04亿港元，沽空比例20.91%，行业总体下跌0.6%。申洲国际以1.07亿港元的沽空金额居行业首位，安踏体育、老铺黄金紧随其后。值得注意的是，申洲国际当日沽空比例达37.41%，较30日平均的30.32%偏离23.37%;特步国际沽空比例更飙升至57.36%，偏离度高达65.93%。

　　但就在同一天，国信证券发布研报指出，8月中国服装出口同比增长12.4%，鞋靴出口增长11.4%，增速较7月显著加快;服装社零同比减少0.5%，降幅较7月收窄。出口数据加速回暖与沽空比例居高不下，构成了当前纺织服装板块最耐人寻味的矛盾。市场究竟在“空”什么?是短期业绩的不确定性，还是行业增长模式转换期的结构性焦虑?这场沽空潮背后，折射出的是中国纺织服装产业从“规模驱动”向“盈利质量驱动”转型过程中，资本市场对估值锚点的一次系统性重估。

　　一、数据全景：20.91%沽空比例意味着什么

　　20.91%的沽空比例，在港股各行业中属于偏高水平。作为参照，8月10日该行业沽空比例为14.83%，6月29日为19.82%，1月23日为12.43%。9月16日的20.91%虽然较8月初有所上升，但尚未触及6月末的水平，表明沽空压力在近期有所积累，但并未达到极端区间。

　　从个股层面看，沽空压力呈现出明显的结构性分化。申洲国际当日沽空金额1.07亿港元，总成交额2.85亿港元，沽空比例37.41%，较30日均值30.32%偏离23.37%。安踏体育沽空金额9764.79万港元，总成交额4.45亿港元，沽空比例21.94%，反而低于30日均值25.39%，偏离度为-13.58%。老铺黄金沽空金额4672.83万港元，沽空比例12.49%，显著低于30日均值17.37%，偏离度-28.07%。

　　这一分化格局传递出关键信号：申洲国际是当日沽空压力最集中的标的，其沽空比例较自身历史均值显著偏高，表明空头力量在主动加码。安踏体育和老铺黄金虽然沽空绝对金额较大，但沽空比例低于自身30日均值，属于“高金额、低偏离”状态，更多反映的是大盘蓝筹在行业板块中的正常流动性分布，而非针对性的做空押注。

　　真正值得警惕的是偏离度数据所揭示的“异常沽空”。特步国际沽空比例57.36%，偏离度高达65.93%;波司登沽空比例43.39%，偏离度51.69%;晶苑国际沽空比例38.86%，偏离度46.89%。这三只个股的沽空比例较其30日均值出现了大幅偏离，表明空头正在对这些标的下重注。

　　二、申洲国际：代工龙头为何成为“首要目标”

　　申洲国际成为当日沽空金额和偏离度双料最集中的标的，并非偶然。这家中国最大的纵向一体化针织制造商，正处于多重压力的交汇点。

　　从基本面看，申洲国际2026年上半年实现收入同比下降5.3%至142亿元人民币，毛利率同比下降4.5个百分点至22.0%，盈利按年下跌40%。摩根大通指出，运动服装板块是主要拖累，受Nike及Puma订单疲弱影响，相关销售下跌11%。交银国际进一步分析，毛利率下滑受人工及原材料成本上升、汇率波动及关税分担等多重因素影响。

　　上半年业绩承压本身并不意外，真正令市场分歧加剧的是对下半年的预期差。摩根大通预计申洲下半年订单动能改善，收入料按年升2%，但市场预期升4%;毛利率压力预计持续但幅度收窄，预期盈利按年跌4%，而市场预期升13%。这种“收入温和改善、盈利继续承压”的预期格局，意味着申洲国际的核心矛盾已从“订单能不能回来”转向“利润能不能回来”。订单回暖本身不构成买入理由，毛利率修复的节奏和幅度才是决定股价方向的关键变量。

　　申洲国际的沽空压力还叠加了客户结构集中的结构性风险。Nike和Puma作为其核心客户，订单波动直接传导至申洲的产能利用率和定价能力。而Nike正在推进中国渠道重组，潜在的库存清理可能令短期促销环境进一步恶化。在客户集中度无法快速分散的约束下，申洲国际的业绩弹性高度依赖少数品牌客户的库存周期和产品策略，这种依赖性在市场情绪转弱时会被放大为估值折价。

　　不过，申洲国际的基本面并非没有积极信号。新客户Alo将于下半年开始出货，预计贡献千万美元级收入。公司仍在保持审慎的客户拓展策略，垂直一体化优...

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