上周郑棉主力合约整体呈区间震荡格局，多空博弈特征明显，盘面先抑后扬、波动收窄。周初受新棉集中上市预期与套保压力压制，期价震荡走弱;随着新疆籽棉收购价格维持坚挺、产量预期仍存分歧，成本端支撑逐步显现，盘面修复反弹，但上方受下游需求偏弱制约，反弹力度有限。主力合约周内围绕15800—16045元/吨运行，周中一度上破16000元/吨后回落，结算价15880元/吨，持仓增加3.3万手至59.0万手。

　　外盘方面，美棉吐絮进入尾声，采收进度突破三成，作物优良率持续偏低。产区短期降水偏少，采收节奏有望加快。美棉出口签约数据虽表现尚可，但中国采购仍然谨慎，外盘对国内棉价的直接带动有限，更多体现为情绪层面的扰动。

　　一、全球供需：美棉出口放量，但干旱缓解与库存调增构成隐性压制

　　美国农业部出口销售报告显示，10月15日当周美国当前市场年度陆地棉出口销售净增199,629包，较前一周增加36%，较前四周均值增加7%;其中对中国大陆净销售减少3,509包。出口数据的环比改善对美棉形成短期情绪支撑，但需注意，USDA 10月报已调增全球及美棉产量和期末库存，供给增量对国际棉价反弹空间构成实质性压制。

　　美棉产区干旱占比有所下降。截至10月13日当周，约65%的美国棉花产区受到干旱影响，低于之前一周的71%，上年同期为62%。干旱范围的收窄与采收提速叠加，意味着美棉供给端的故事正从“减产担忧”向“现实增量”切换，外盘对郑棉的向上牵引力相应减弱。

　　二、国内供给：籽棉坚挺构筑成本底，但套保压力正在从“预期”走向“现实”

　　进口棉港口库存环比回落，商业库存加速攀升。 截至10月22日，进口棉主要港口库存周环比降低0.25%，总库存59.33万吨;其中青岛港49.8万吨，同比增加93%，张家港及周边约5.58万吨，其他港口约4.10万吨。本周港口到货量下降明显，出货稳定，库存小幅增长。同期全国棉花商业总库存232.94万吨，环比增加36.94万吨，新棉上市带来的供给增量正在快速显化。

　　籽棉收购端则呈现另一番景象。新疆新棉采收整体超六成，北疆超八成、南疆超四成，北疆仅零星降水、南疆天气偏干，整体利于采棉作业。新疆籽棉收购价主流区间维持在7.3—7.6元/公斤，南疆优质籽棉大批量上市阶段轧花厂收购积极性较高，全国籽棉平均收购价7.56元/公斤，环比上涨0.08元/公斤，机采棉同比涨幅达20.5%。坚挺的籽棉价格直接抬升了新棉加工成本，为郑棉盘面构筑了较为扎实的底部支撑。

　　但成本支撑的另一面是套保压力的累积。截至10月19日，全国新棉累计公检量已达100.16万吨，较此前一周的71.72万吨显著放量。公检量的快速攀升意味着可注册仓单资源持续增加，轧花厂在盘面给出加工利润时套保意愿将同步上升。部分轧花厂已通过“期货套保+基差收购”模式锁定加工利润，收购策略整体偏谨慎。成本底越“硬”，上方套保抛压的释放就越具有确定性，这是当前郑棉区间格局的核心矛盾之一。

　　三、需求端：旺季证伪与利润挤压，下游尚不足以承接供应增量

　　下游纺织环节的弱势是压制郑棉反弹高度的关键变量。截至10月22日，主要地区纱企纱线库存36.72天，纱线产出放缓，常规纱去库节奏平缓，成品库存继续累积。主流地区纺企开机负荷69.2%，终端订单支撑不足，多数企业维持谨慎生产，差异化纱线开工好于常规品种。

　　更值得警惕的是利润端的恶化。江苏盐城调研显示，受访纺企在手订单普遍仅半个月左右，成品库存周期由20天抬升至近一个月;10月纱线销售走弱而棉花原料价格保持坚挺，利润空间被双向挤压，盈利明显收缩。佛山市场开机率不足四成，坯布订单跟进乏力，“金九银十”旺季已呈证伪态势。产业链利润从下游向上游传导的通道不畅，意味着纺织企业在原料采购上缺乏主动放量的动力，“按需刚需补库、整体成交偏弱”的格局短期内难以根本扭转。

　　四、市场分析与后市展望：区间震荡延续，关注两个“破局变量”

　　当前郑棉定价逻辑清晰：下方由籽棉收购成本与高基差托底，上方由新棉集中上市套保压力与下游弱需求封顶。 机构普遍判断短期郑棉维持区间震荡，缺乏单边突破的基本面驱动。

　　未来1—2个月，打破区间的关键变量集中于两处：

　　其一，籽棉收购价的“韧性”能否持续。 随着南疆进入收购高峰，籽棉上量节奏加快，若收购价在高位出现松动，成本底将被削弱，盘面下行空间随之打开;反之，若农户惜售与轧花厂刚性收购形成对峙，7.3—7.6元/公斤的区间将继续充当郑棉的“硬底”。

　　其二，轧花厂套保节奏与下游补库意愿的错位程度。公检量突破百万吨后，套保盘的释放节奏将直接影响盘面反弹的持续性。若盘面反弹至15...

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