【编者按】 在全球运动鞋制造与零售领域，裕元集团(00551.HK)的地位举足轻重。然而，2025年复杂的全球贸易环境与疲软的中国消费市场，给这艘“航母”带来了不小的风浪。财报数据显示，裕元集团2025年全年营收与利润双双出现小幅下滑，其制造业务的“价升量跌”与零售板块的“线下萎靡线上突围”形成了鲜明对比。在全球供应链重构与消费分级的大背景下，裕元集团未来将何去何从?本文将为您深度解析。

　　一、业绩总览：增收不增利，盈利水平承压

　　2025年，全球运动鞋服产业链上下两端均感受到了来自宏观经济的阵阵寒意。一方面，海外通胀高企与关税政策的不确定性，导致下游品牌客户下单趋于谨慎;另一方面，中国内地消费市场复苏不及预期，零售终端竞争白热化。

　　在此背景下，全球运动鞋制造龙头裕元集团交出了一份“总体平稳但隐忧浮现”的成绩单。截至2025年12月31日止财年，集团实现营业收入约80.3亿美元，同比下降1.8% ;股东应占溢利约3.81亿美元，同比减少2.9% 。虽然营收与利润的降幅相对温和，维持在个位数区间，但结合近年来全球运动行业的高景气度来看，这份成绩单并未达到市场的“高预期”。

　　值得注意的是，集团的毛利率遭受了较大冲击。全年毛利下降8.3%至18.3亿美元，毛利率收窄至22.8%。毛利率的下滑主要反映了企业在产能爬坡阶段遇到的“阵痛”以及各类成本的刚性上涨。

　　二、制造业务：量跌价升，结构优化对冲出货波动

　　从细分的制造业务来看，裕元集团展现出了作为全球行业龙头的议价能力与产品竞争力。

　　尽管受到品牌客户去库存与订单保守化的影响，2025年集团制鞋出货量微降1.2%至2.522亿双，但在收入端依然实现了0.5%的增长，达到56.5亿美元。这一“逆势增长”的源泉在于平均售价(ASP)的提升——每双鞋均价达到21美元，同比增长3.7%。ASP的提升释放了一个积极的信号：尽管整体订单量有所萎缩，但裕元集团正在凭借其高效的生产工艺与研发能力，承接了更多高单价、高附加值的“优质订单”。换句话说，集团正在走出“以量取胜”的低端竞争泥潭，转向 “以质定价” 的高质量发展路径。

　　然而，制造业务的盈利端依然面临严峻挑战。受制于各产区生产效率不均衡、东南亚新工厂产能爬坡导致的前期投入增加，以及多国劳动力成本持续上扬等多重因素挤压，制造业务毛利率同比下滑1.7个百分点至18.2%。

　　本网深度观察： 裕元“量跌价升”的态势，实际上是全球运动品牌供应链集中度提升的缩影。Nike、Adidas等头部品牌正在通过缩减供应商数量来加强品控与ESG管理，裕元作为保留在核心圈内的“超级工厂”，自然能享受到更高的订单附加值。但如何在全球人工成本普遍上涨的大周期中，通过自动化与数字化手段稳住净利润率，是裕元管...

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