编者按：2026年8月24日，香港。全球最大在线时尚零售商SHEIN(00625.HK)正式启动全球发售，每股发售价47.60至49.50港元，对应对应估值约259亿至270亿美元。这一数字，仅为2022年私募融资时982亿美元历史峰值的四分之一——缩水超过70%。

　　同一天，美国外国投资委员会(CFIUS)正对SHEIN收购美国服装零售商Everlane的交易进行国家安全审查。此前一周，欧盟刚刚跟进取消小额包裹免税政策。再往前推两个月，法国以产品溯源信息不全、环境信息缺失为由，对SHEIN开出了2250万欧元的罚单——而2025年它已因虚假折扣被罚4000万欧元。

　　从纽约到伦敦再到香港，从近千亿估值到“打七五折”上市——SHEIN的IPO之路，几乎浓缩了这五年全球跨境电商所经历的一切：监管收紧、关税壁垒、估值泡沫破裂。

　　当“超高速成长”的故事不再被相信，SHEIN还能向资本市场讲述什么?

　　一、六年辗转三城：一部IPO“流浪史”

　　SHEIN的上市历程，本身就是一部全球资本市场的微观史。

　　2020年，市场首度传出SHEIN筹备美股IPO的消息，但因中美紧张关系及疫情影响而搁置。

　　2022年1月，重启赴美上市，聘请美国银行、高盛及摩根大通负责IPO工作。同年2月，SHEIN将控股主体变更为新加坡公司Roadget Business Pte. Ltd.创始人许仰天取得新加坡永久居民身份。2023年11月，正式向美国证交会(SEC)秘密递交上市申请，目标估值最高达900亿美元。然而，美国国会议员及各州总检察长先后联名施压，要求彻查其劳工权益和供应链问题。SHEIN虽然总部已迁至新加坡，但其供应链仍大量集中于中国，根据中国境外上市新规，仍需向中国证监会进行境外上市备案。在中美双方的夹击下，SHEIN美股上市计划不了了之。

　　2024年初，转战伦敦。密集接触英国当局，并于同年6月向英国金融行为监管局秘密递交招股书草案，预期估值约500亿英镑(约合637亿美元)。但工党上台后，SHEIN面临多方对其劳工权益与供应链透明度的强烈质疑，加上欧盟计划取消150欧元以下进口包裹免税限额，业务前景面临重大不确定性。中国证监会对英国上市的备案进展同样迟缓。

　　2025年7月，调转船头转向香港。2025年12月，招股书失效。2026年7月10日，中国证监会正式发布备案通知书。7月26日，通过港交所上市委员会聆讯。8月24日，正式启动全球发售。9月1日，预计正式挂牌。

　　从纽约到伦敦再到香港，历时六年、辗转三大金融中心——SHEIN的IPO之路，几乎走过了全球所有主要资本市场。

　　但等待它的，已不再是2022年那个愿意为“超高速成长”支付高额溢价的资本市场。

　　二、估值崩盘：982亿到270亿的“价值蒸发”

　　SHEIN估值缩水的幅度，在近年大型IPO中极为罕见。

　　2022年4月，SHEIN完成D轮融资，投前估值达到982亿美元的历史巅峰。

　　2023年，D+轮融资，投前估值缩减至640亿美元，下降约34.83%。

　　2026年8月，港股IPO，对应估值约259亿至270亿美元。

　　从982亿到270亿——四年间，超过700亿美元“蒸发” 。

　　估值大幅缩水的背后，是多重因素的叠加：营收增速从20232025年复合增长率14.2%放缓至2026年一季度的1.1%;美国取消800美元以下小额包裹免税待遇，欧盟跟进取消150欧元以下包裹免税;欧美监管机构对劳工权益、供应链透明度的持续施压;以及全球资金从互联网平台向AI产业链的转移。

　　SHEIN并非唯一面临估值缩水的消费类企业，但缩水幅度之深、速度之快，仍属罕见。正如分析人士所指出的，投资人已不再愿意为“超高速成长”支付高额溢价，而是进一步评估关税、合规成本与监管压力对获利的影响。

　　三、招股书里的“冰与火”：418亿营收与9900万亏损

　　SHEIN的招股书呈现出一幅复杂的财务图景。

　　积极的一...

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