2026年8月26日，安踏体育(02020.HK)发布2026年中期业绩：收入435.1亿元，同比增长12.9%，半年营收首次突破400亿元;经营溢利117.6亿元，同比增长16.1%;毛利率提升0.5个百分点至63.9%;经营利润率提升0.7个百分点至27.0%，创近七年新高。财报发布后，安踏股价午后直线拉升，一度涨超10%，收报78.75港元/股，市值突破2200亿港元。

　　然而，这份“增收又增利”的成绩单中，最引人注目的并非整体数字，而是三大引擎之间日益扩大的增速差。安踏主品牌同比增长4.8%，FILA增长6.1%，而以迪桑特、可隆为代表的“所有其他品牌”板块收入106.9亿元，同比增长44.2%，经营利润35.4亿元，同比增长43.9%，经营利润率高达33.1%。“所有其他品牌”首次在半年度突破百亿元，超过了2024年全年的106.78亿元规模，占集团总收入的比例从上年同期的19.2%提升至24.6%。

　　一个清晰的信号正在浮现：安踏集团的增长引擎正在从“安踏+FILA”双核驱动，向“安踏+FILA+户外品牌矩阵”三极支撑切换。这一切换的速度和深度，正在重新定义安踏作为中国最大运动服饰集团的战略重心。以下从增长引擎的结构性换挡、财务健康度与全球化布局、对行业竞争格局的影响三个维度展开分析。

　　一、增长引擎的结构性换挡：主品牌触及天花板，户外品牌矩阵进入收获期

　　安踏主品牌正在经历一条清晰的增速下行曲线。2023年上半年增速9.3%，2024年上半年10.6%，2025年上半年5.4%，到2026年上半年进一步降至4.8%。从177.71亿元的收入规模来看，安踏主品牌以超大体量仍实现了正增长，跑赢了李宁主品牌2.8%的增速和特步主品牌2.2%的下滑。但增速逐年放缓的趋势已经确立，主品牌经营利润率也从上年同期的23.3%微降至22.5%，反映出品牌建设、商品研发及全球化战略投入增加对利润率的稀释。

　　FILA品牌同样在增速换挡中。150.45亿元的收入规模同比增长6.1%，增速较上年同期的8.6%有所放缓，但对于年营收约300亿元量级的品牌而言，维持中单位数增长本身已属不易。值得关注的是，FILA的经营利润率反而提升1个百分点至28.7%，显示出“ONE FILA”新战略下零售效率提升的成效。

　　真正的增长故事在“其他品牌”板块。迪桑特自2025年成为安踏集团第三个百亿品牌后，2026年上半年流水同比增长25%以上，年店效超5000万的门店达到53家。可隆(KOLON SPORT)流水同比增长超45%，是集团这几年增速最高的品牌。这两个品牌的增长并非依赖门店数量的快速扩张——迪桑特门店从2023年6月末的183家增至2026年6月末的261家，三年净增78家;可隆则从160家增至212家，净增52家——而是来自同店店效的持续提升。这种“克制开店、效率驱动”的扩张模式，使“其他品牌”板块的经营利润率高达33.1%，远高于主品牌的22.5%和FILA的28.7%。

　　狼爪(Jack Wolfskin)的整合则代表着另一种战略逻辑。2025年5月31日完成收购后，安踏迅速于6月18日任命曾将始祖鸟打造为“中产标配”的姚剑为狼爪全球总裁，直接向集团董事局主席丁世忠汇报。从收购到换帅仅过去18天，这一速度本身就传递出安踏对户外赛道布局的紧迫感。安踏在户外赛道已形成完整价格带覆盖：狼爪定位大众户外，可隆定位中高端生活方式，...

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