本网观察员刘芸

　　编者按：当前全球棉花市场的核心叙事正在经历深刻切换——市场关注的焦点已从“种了多少”全面转向“能收多少” 。随着CPC最新预警4至6月发生厄尔尼诺现象的概率大幅增加，美国主产棉区旱情持续恶化，全球棉花供给端的不确定性正在快速积聚。与此同时，巴西产量调减、国内下游库存去化加速、纺企补库需求升温等多重因素交织，棉市“紧平衡”格局渐趋清晰。本网认为，天气因素将成为下一阶段影响棉价走势的主导变量，国内外市场共振效应值得行业高度关注。

　　国际视野：厄尔尼诺“添柴加火”，美棉减产预期发酵

　　(一)旱情持续蔓延，美棉核心矛盾切换

　　据CPC最新预测，2026年4至6月发生厄尔尼诺现象的概率大幅增加，全美主产棉区正面临温暖干燥的天气前景，土壤墒情持续转差。当前全美植棉区中度及以上干旱占比已达70%，重度及以上干旱占比也维持在39%的高位;核心产棉州得州形势更为严峻，98%区域处于中度及以上干旱状态。

　　回顾历史数据，2010年以来全球共发生过三次厄尔尼诺现象，美棉单产均呈现出不同程度的下调，进而带动总产下降。当前美棉播种进度虽未明显滞后，但从得州情况来看，表层土壤缺水区域面积占比达68%，同比增加21个百分点，处于近年同期较差水平。暖干气候预期叠加已处高位的旱情基础，将对2026年美棉春播出苗形成显著不利影响。

　　本网观点：市场此前更多关注USDA种植面积报告带来的利空预期，但真正决定年度最终供给量的核心变量在于单产水平。在厄尔尼诺大概率袭来的背景下，单产下调几乎不可避免，这意味着美棉总产的收缩幅度可能超出当前市场预期。

　　(二)出口目标完成无虞，“超卖”节奏可期

　　尽管上周采购量因美棉大涨略有放缓，但从出口签约数据来看，完成全年261.3万吨的出口目标基本不存在实质性障碍。截至3月26日当周，本年度前34周的周度最低签约量为2.04万吨，已高于后续达成目标所需的周均1.48万吨水平，这意味着即便仅维持最低签约强度，出口目标也可顺利达成。

　　叠加中国近期下发30万吨加工贸易滑准税进口配额，以及中美预期会谈有望推动中方扩大美国农产品采购规模等多重利好，不排除USDA在后续月报中上调2025/26年度美棉出口目标的可能性。

　　(三)资金持续加持，CFTC持仓“空翻多”信号强烈

　　CFTC持仓结构的变化进一步印证了市场情绪的转向。数据显示，截至4月14日，投机基金在棉花期货和期权市场持有净多单16,825手，一周前持有净空单2,020手，当周净买入18,845手。值得注意的是，这是投机基金自2024年4月23日以来首次在ICE期棉市场持有净多单。基金净多持仓的持续增加，表明市场资金对棉花品种的热捧态度依然强烈，美棉价格仍存在向上的驱动动力。

　　(四)巴西供给收缩：CONAB再度下调产量预期

　　南美方面，供给收缩的趋势同样清晰。CONAB第七次发布的2025/26年度预测数据显示，巴西全国植棉面积预期上调至3063万亩，同比减少2.1%;全国单产预期小幅下调至125.5公斤/亩，同比减少3.8%;综合测算，2025/26年度巴西棉花总产预期下调至384.3万吨，同比减少5.8%。另据CONAB最新数据显示，巴西棉花单产预估为1882.5千克/公...

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