全球奢侈品风向标LVMH集团最新公布的2025财年前三季度财报，传递出一个耐人寻味的信号：在“下降”与“转正”之间，市场的结构性分化正在加速，而中国市场的角色也在发生微妙而深刻的变化。对于服装鞋帽行业而言，这不仅是奢侈品巨头的冷暖，更是一面映照消费趋势与渠道策略的镜子。
整体盘面：有机口径与财报口径的“温差”，藏着汇率的重量
2025年前九个月，LVMH集团实现营收约581亿欧元，按财报口径同比下降约4%，但有机营收降幅为2%。第三季度集团有机营收同比增长1%，终结了此前连续两个季度的下滑，且显著优于分析师预期的“零增长”。
有机口径与财报口径之间约2个百分点的落差，主要由汇率因素解释。2025年欧元对美元、人民币、日元等主要货币持续走强，对集团营收形成约3个百分点的负面冲击，对经常性业务利润的负面影响高达10.65亿欧元。这意味着，部分账面下滑并非需求本身的收缩，而是货币 translation 带来的“视觉折损”——对于拥有大量海外收入的中国服装鞋帽出口企业而言，这一逻辑同样适用，汇率管理能力正在成为利润安全垫的关键变量。
时装皮具：韧性仍在，但增长的“地理引擎”正在切换
作为集团利润贡献超过三分之二的绝对核心，时装皮具部门前三季度营收276.1亿欧元，有机营收下降2%。第三季度该部门有机营收下降2%，虽仍为负值，但较第二季度的-9%已显著收窄，且好于市场此前预期的-3.5%至-4%的降幅。市场对此的解读是“有韧性的承压”，而非趋势性崩塌。
韧性来自哪里?美国市场提供了关键支撑。管理层在财报电话会中明确指出，时装皮具部门受益于主要客群本地需求的稳固，美国市场实现稳健增长，中国大陆也在第三季度“转正”。真正形成拖累的，不是中国消费者消失了，而是中国消费者的购买地点和决策方式发生了迁移：大陆本地需求以中高个位数增长，但中国游客在海外(尤其是欧洲和日本)的消费仍以双位数下滑，两者叠加，使中国客群的整体贡献尚未完全修复。
中国市场的真相：不是“退潮”，是“换轨”
将LVMH的财报数据与贝恩公司同期发布的《2025年中国个人奢侈品市场报告》交叉验证，一幅更精确的图景浮现出来。2025年中国内地个人奢侈品市场收缩3%—5%，较2024年17%—19%的深度下滑已大幅缓和，下半年出现明确...
会员内容
来源：
