本周二晚(2026年11月10日)，郑州商品交易所发布〔2026〕176号公告，对2027/28年度棉花期货替代交割品升贴水作出调整，新规自2027/28年度生产的棉花起实施。从公告内容看，此次调整延续了近三个年度“优棉升水、弱棉贴水”的修正方向，主要指标升水幅度上调、贴水幅度下调，但整体调整幅度弱于去年同期。放在当前新棉集中上市、仓单注册却近乎“冰封”的背景下，这条规则变化对产业链不同环节的含义，远比表面数字更复杂。
核心调整：优指标“加价”，弱指标贴水收窄
与2026/27年度相比，2027/28年度升贴水变动集中在四个维度。颜色级方面，11级、21级升水维持不变，但12级、22级贴水分别从200元/吨、500元/吨扩大至250元/吨、550元/吨。马克隆值为A的交割品升水从100元/吨上调至150元/吨，C2贴水则从100元/吨缩窄至50元/吨。断裂比强度S1、S2级升水各上调50元/吨，分别至200元/吨、150元/吨;长度整齐度U1级升水从150元/吨上调至200元/吨。郑商所公告的完整表格同时显示，长度≥30mm升水150元/吨，轧工质量P1升水100元/吨，基准品仍为31级、B级马克隆、S3级断裂比强度、U2级整齐度的组合。
表面上看，这是一次常规的年度参数校准。但若结合近三个年度的调整脉络，信号是清楚的：2026/27年度调整重点在升水端，2027/28年度则首次将马克隆值纳入主要调整范围，同时对断裂比强度、长度整齐度的优质档位继续“加价”。期货交割品的质量价差在向现货市场的真实质量差价靠拢，郑商所“以质论价”的意图相当明确。
规则在鼓励优质棉入库，市场却给出了相反的即时反应
一个无法回避的事实是：规则调整指向“激励优质货源进入交割池”，但当下新棉仓单注册量正处于历史低位。截至11月10日，市场仅生成1张新棉仓单，而去年同期仓单数量已达700余张，同比悬殊。全国棉花公检进度并不慢——截至11月11日公检量307.2万吨，新疆棉公检302.7万吨，按新疆产量约700万吨估算，公检进度已超四成，采摘、加工节奏明显快于去年。问题不在供给端有没有棉，而在“有没有动力把棉做成仓单”。
核心堵点在成本与盘面的倒挂。市场普遍评估北疆新棉平均成本约16500元/吨，南疆成本相对更低;当郑棉主力在15500元/吨附近运行时，相当一部分新棉注册仓单会直接产生亏损。11月12日郑棉CF2701合约收于15535元/吨，现货3128B均价则在16970元/吨附近，现货升水期货的基差结构依然显著。对加工企业而言，在当前基差水平下出售现货比注册仓单更划算，仓单注册意愿低迷是理性选择，而非简单的“观望”。
这正是升贴水新规需要放在更长周期里理解的原因。新规从2027/28年度棉花才开始执行，对2026/27年度的仓单注册没有直接效力。但它向市场传递了一个中期信号：未来优质棉在期货交割环节的相对价值将系统性抬升。如果现货质量差价没有同步跟上期货升水调整，贸易商和仓单套利商之间就会出现质量套利窗口;贴水幅度收窄则意味着可交割品池扩大，更多偏弱货源理论上可以进入仓单环节。
市场分析：短期看仓单，中期看质量价差再校准，远期看全球供需拐点
短期(2026年11月至2027年一季度)，棉花期货的核心变量不在升贴水新规本身，而在仓单注册量何时出现拐点。当下游纺企订单偏弱、棉纱流通不畅、成品库存持续累积的格局没有实质改善之前，棉价反弹更多依赖低仓单逻辑而非需求驱动。一旦郑棉价格继续上移、部分优质棉资源跨过注册盈亏平衡线，套保盘回归可能给盘面带来增量抛压，反弹空间因此受到压制。区间震荡、重心缓慢上移，是当前多数产业受访者的基准判断。
中期(2027/28年度实施前后)，真正的变量是现货质量价差与期货升贴水的再校准。新规提高了S1、S2断裂比强度、U1长度整齐度、A级马克隆的期货升水，也扩大了12级、22级颜色级的贴水。如果现货市场对相应指标的报价没有同幅度调整，拥有优质棉货源的企业在期货上套保的“质量溢价”会高于现货销售，交割意愿上升;反之，偏弱指标货源在贴水收窄后注册仓单的成本下降，可交割供给的底部会有所抬升。对贸易商而言，2027/28年度开始前的一段时间，是重新测算仓单与现货质量价差、提前布局优质货源渠道的窗口期。
远期(2027—2028年)，国际供需格局提供了偏紧的背景底色。ICAC预计2026/27年度全球棉花消费2600万吨、产量2582万吨，存在小幅缺口;USDA亦判断全球产量下降、消费走强，供需由宽松转向偏紧。世界银行在11月报告中预计棉花价格2027年升至约90.9美分/磅，2028年进一步升至91.8美分/磅，分别上涨约3%和1%。国内方面，2026/27年度棉花进口同比大幅减少，棉纱进口增加，终端需求的恢复节奏仍是最大的不确定项。全球平衡表趋紧不必然立刻传导为国内单边上涨，...
会员内容
来源：
