安踏入主后首份答卷：彪马2025巨亏6.46亿欧元，转型“阵痛期”资本市场为何买账?

　　在安踏体育宣布成为其单一最大股东刚好满一个月的时间节点，德国运动品牌彪马交出了一份充满“火药味”的财报。这不仅是彪马的年度成绩单，更是其在新股东入局前的最后一次“独立宣言”。

　　2月26日，彪马公布的2025年全年财报显示，公司正处于一场深刻的战略性“重置”之中。数据层面虽显惨淡，但资本市场的反应却出人意料地积极，这背后隐藏着怎样的逻辑?

　　业绩“洗澡”：为过去的粗放买单

　　财报数据显示，彪马在2025年经历了剧烈的阵痛。截至2025年12月31日，全年销售额同比下降8.1%至72.96亿欧元(约合人民币590.47亿元)。盈利能力的下滑尤为触目惊心：毛利率下降260个基点至45%，经调整的息税前亏损(EBIT)达1.66亿欧元，而持续经营业务净亏损更是高达6.44亿欧元。

　　从2024年还能净赚2.82亿欧元，到如今巨亏6.46亿，这种“自由落体”式的下滑很容易让外界解读为品牌危机。然而，本网编辑经过深度数据分析后发现，这更像是一场为了未来健康而进行的主动“外科手术”。

　　分区域看，彪马在全球三大核心市场全线下滑：

　　EMEA(欧洲、中东和非洲)：销售额降6.9%至31.43亿欧元;

　　亚太(含中国)：销售额降7.4%至15.95亿欧元;

　　美洲：销售额重灾区，同比下滑10%至25.58亿欧元。

　　分品类来看，作为“现金牛”的鞋类销售额下滑7.1%，服装更是大跌9.7%，曾经引以为傲的运动时尚品类显然在这一年遭遇了库存和流转变慢的双重打击。由于业绩亏损，彪马提议2025年不进行股息分配，这对于依赖分红的投资者而言无疑是个冷冬。

　　本网观察员：“阵痛”中的曙光与安踏的变量

　　1. 主动“挤泡沫”与DTC的逆势崛起

　　如果只看营收和利润，彪马的现状令人担忧。但拆解数据细节，会发现不同的故事。彪马明确表示，2025年的业绩下滑主要是由于清理分销渠道库存、收缩批发业务以及一次性重组成本导致的。

　　值得注意的是，在整体销售额下滑8.1%的背景下，彪马的直接面向消费者(DTC)业务同比增长了3.4%，...

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