近日，全球最大运动鞋制造商之一裕元集团(00551.HK)发布盈利警告，预计2026年上半年公司拥有人应占溢利将较2025年同期的约1.71亿美元大幅减少约55%至60%。这一预警迅速引发市场关注——7月27日早盘，裕元集团股价低开超2.4%，市值跌至约216亿港元。

　　作为与耐克、阿迪达斯、Asics、New Balance、Salomon等国际头部品牌长期深度绑定的代工巨头，裕元此次业绩“失速”并非孤例，而是全球运动鞋服制造产业遭遇周期性逆风的缩影。

　　三重压力共振，盈利空间遭到全面挤压

　　根据公告，裕元集团将溢利骤降归因于制造业务面临的三重挑战：需求疲弱导致销售规模下降、成本上升以及产效承压。具体拆解来看：

　　其一，需求不足与外部环境冲击。 受宏观经济不确定性、关税政策及通胀风险影响，终端备货需求趋于保守，品牌客户下单更为审慎。裕元制造业务营业收入较去年同期减少4.7%。收入规模收缩直接产生营运反杠杆效应——固定成本分摊压力加大，而关税让利进一步侵蚀了利润空间。

　　其二，人工及制费成本持续攀升。配合集团长期产能布局，新建厂区持续爬坡，制造业务人数同比有所上升。叠加各地薪资上涨，以及加班及其他无效成本节降未达设定目标，共同推高了整体人工及制费成本。

　　其三，生产排程失衡加剧效率损耗。2026年第一季度，裕元三大产地(中国、越南、印尼)长假重叠;第二季度各厂区按月订单愈趋波动，调度不易，地缘政治与供应链的不确定性进一步造成干扰。各制造厂区产能负载高度不均，产效下降直接推升了鞋履制造单位成本。

　　行业寒潮：品牌端传导、关税政策添乱

　　从行业视角看，裕元的困境并非个案。2026年二季度，全球运动鞋服终端销售普遍环比走弱。核心客户方面，耐克大中华区FY2026Q4营收同比下降17%，全年营收下降13%，已连续多季度承压;阿迪达斯库存则在2026年一季度同比增长14%至57.88亿欧元。品牌端去库存周期尚未完全结束，向上游传导的结果就是订单缩减和议价压力增大。

　　关税政策的持续扰动更是雪上加霜。7月23日，特朗普政府对全球60个经济体加征10%至12.5%的新关税。据机构分析，占裕元代工收入约70%的四个核心品牌客户仍需进行关税分摊，对平均售价造成低单位数负面影响。...

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