松芝股份：乘用车空调将推动公司新一轮扩张

　　投资要点

　　汽车空调行业龙头公司是一家专业的车辆空调制造商，主要产品为各系列大中型客车空调和乘用车空调。公司以自有品牌运营为核心，以市场为导向，自主研发、设计、营销推广、销售各类车辆空调产品，07、08、09年大中型客车空调销量均在国内均排名第一。

　　独立汽车空调企业具备更大发展空间大中型客车空调市场上竞争的企业主要分为客车厂下属的大中型客车空调生产企业与独立的大中型客车空调生产企业。其中以公司为代表的独立厂商凭借着技术优势及规模优势，更容易实现专业化及规模化，具备更大的发展空间。

　　技术与市场优势明显，新业务将有快速增长公司经过多年耕耘，已形成了技术优势、销售模式优势与客户资源等优势。公司主要产品包括大中型客车空调，而乘用车空调近年来在营收占比迅速提升。公司将大中型客车空调作为培育支持新产品、新领域的“现金奶牛”，努力进入包括乘用车空调、轨道车空调机组、冷藏车制冷机组等新的广阔市场，逐步形成“梯次发展、以旧养新、产品线不断丰富”的良性格局。

　　募投项目将带来业务的全面扩张本次公司发行募集资金将主要投向“汽车空调生产基地技术改造项目”与“汽车空调压缩机技术改造项目”两个项目。前者将新增乘用车/轻型客车/货车空调、大中型客车空调、轨道车空调机组、冷藏车制冷机组生产线等工艺设备，新老产品产能都将获得提升。

　　而压缩机项目的实施将实现关键零部件的自产，有利于公司降低产品成本，提高竞争力。

　　盈利预测及投资建议我们预计公司10年、11年在新增产能的拉动下，主营收入分别增长30.2%、29.2%，公司净利润将分别达到2.18亿元、2.75亿元，按发行后总股本计算，摊薄EPS分别为0.86元、1.08。参考当前A股汽车零部件行业估值水平，给予公司2010年22-26倍的PE区间，对应的公司合理价值为18.92-22.36元，建议询价区间18-22元。

　　风险提示：下游需求变动风险;产品价格波动风险。