制鞋企业百丽品牌新店营运销售稳增

　　百丽国际(1880)2010年度鞋类及运动服的同店销售分别上升17%及5%，符合管理层所订下的年度目标：分别为15%及低至中个位数增幅。截至2010年度底的店舖总数达11,967间，较上一年淨增加2,633间，按年增幅为24%，超出公司于年初公佈的扩充计划。百丽的同店销售坚实增长，加上积极扩张店舖，我们估计2010年度的总销售额按年上升17%至人民币231亿元。

　　向渗透率较低城市扩张

　　截至2010年底，鞋类店舖总数增加至8,312间，淨增加数目为1,562间。百丽约80%的鞋类店舖位于二三线市场。我们相信公司将继续集中在渗透率较低的城市扩张店舖，特别是以百丽品牌为代表的成熟品牌。受惠于中国增加城市化和三线及以下市场迅速增长的潜力，此策略将加快鞋类业务的增长。

　　于前一年精简表现欠佳的店舖后，该公司于2010年度继续拓展运动服饰业务，截至2010年度底，店舖总数合共为3,655间。于2010年度，销售一线品牌的零售店舖数目增加668间，使总数达2,817间，二线店舖数目则增加125间至819间。公司更积极扩充一线品牌，将进一步提升整体毛利率。同时，纯粹销售运动服的零售店舖数目维持于19间。

　　我们相信，百丽提高平均售价，并减少价格折扣，将可继续对公司的毛利率带来支持，并抵销原材料及劳工成本上升的影响。该公司自行开发的品牌佔鞋类营业额逾90%，将于短期内继续成为公司的主要收入来源。同时，由于整合销售及改善研发，新收购的品牌如Senda及Basto的贡献将会增加，且表现将继续进步。

　　多品牌策略确保竞争力

　　百丽的财政状况仍然稳健，截至2010年上半年末，该公司持有淨现金人民币61.96亿元。展望将来，该公司将扩大百丽品牌等现有核心鞋类品牌的店舖数目，并加强集中于二三线市场。百丽的品牌知名度高，在业内拥有领导地位，其零售网络遍佈全国，加上多品牌策略，应可确保该公司的竞争力，并让其保持于内地市场的龙头地位。该公司于2008年度收购美丽宝，预期两者进一步整合，应可增加该公司的协同效应及规模经济效益，并可改善整体经营效率。百丽的财务状况稳健，我们预期该公司的派息比率将可维持于约26%水平，并可透过内部资源为拓展业务提供资金。

　　我们维持对百丽的买入评级，并把目标价略为上调至15.75元，相当于2011年度市盈率27.5倍，或按2009-11年度预计每股盈利複合年增长率28%计算的市盈增长率1倍