经历了一年多的喧嚣和繁华之后，打着高成长旗号的中小板和创业板股票的价值必定被市场重新审视。
而分析创业板神话演绎之路，我们发现，它一直就不是高成长性来支撑的，而是政策作用、市场结构和资金合谋的结果，也必将随三者的变化，这个神话归于幻灭。
而即将公布的年报无疑是创业板公司证明自己成长性的稻草，如果年报不理想，那就是创业板最后一块倒下的牌。
分裂的五个阶段
创业板从高估值被市场接受，到备受争议，最后在解禁和政策预期下逐渐走向合理。而中小板在年中独自疯狂后，也在年末开始调整，蓝筹的估值则已近底部。我们将这一过程分为以下五个阶段：
第一阶段是从创业板的推出到2010年4月，我们称作酝酿分裂的阶段。小股票和大股票的估值系统开始酝酿分裂，中小板的估值和沪深300股票的估值从最初的一致走向分离。
创业板开启之时至2009年11月，创业板、中小板和主板同步上涨，主板涨幅11.74%，中小板综指涨幅18.04%。虽然28家创业板上市公司的平均发行市盈率高达55.7倍，但是创业板的高估值得到了市场接受。
2009年11月底至次年4月，中小板、创业板与主板的估值系统开始分道扬镳。这一时期对房地产的调控政策陆续出台以及央行准备金率的上调，使得蓝筹的估值最终确定走低，而创业板带动中小板继续上行。同时期中小板块涨了973.52点，涨幅17.514%。
第二阶段是第一次分裂的阶段，时间从2010年4月至7月。A股迎来一次系统性的大跌，在这一时期，
第三阶段是7月至9月底，我们把它称作第二次分裂的阶段，这个阶段，大盘股有一波上涨的过程，估值较前期上升至20倍左右，并保持稳定。但是中小板的平均估值已经由前期的40倍升至50倍，创业板也在8月份达到平均67.92倍的高点。
第四个阶段是9·30行情。此时蓝筹暴动，A股重新站上3100点，沪深300指数一扫
第五阶段是神话破解阶段，即11月中旬至今。中小板指数带动创业板指数，新高无法突破，成长性神话最终被破解。同时，随着政策的一步步落地、深化，蓝筹的估值已近底部，跌无可跌。
高估值神话幻灭
从创业板开闸到次年4月，尽管创业板市盈率高得令人担忧，但是市场依然买单，投资人士对创业板公司的成长性都充满
到了2010年下半年，情况发生了微妙的变化，中小板成为市场主力。首先是创业板上升的乏力，估值神话走到终点，6月到7月中旬出现一波调整，下挫近20%。中小板却越发走强，显出估值优势，创下了8017.67点的历史新高。
创业板和中小板的指数传导和交叉，可以说是市场估值系统的修复和纠正。创业板从推出伊始就患了“三高”，高发行价、高市盈率、高市净率。另外一个“高成长性”使其赢得了市场的认可。但是经过半年的检验，创业板走势开始乏力。
首先是业绩的不容乐观，很难再支撑其高市盈率。2009年10月份，创业板上市公司平均市盈率是56.6倍，2010年12月这一数据是75.6倍。但是一年来创业板上市公司业绩的增长表现一般，与其高估值并不匹配。根据2010年创业板上市公司的中期业绩报告，当时84家创业板企业上半年归属母公司股东的净利润为24.95亿元，同比增长26.7%。而中小板的这一数据是42.1%，差距显而易见，甚至部分公司业绩下滑严重，高成长性令人怀疑。
而从发行节奏看， 2010年7月以后，创业板上市公司数量增速加快，对其高估值有一定的稀释作用。7月至9月创业板股票发行最为密集，共发行33只新股，月均11只。募集资金总量分别为37.8622亿元、98.5426亿元、58.321亿元。10月至12月的资金募集额分别是92.6574亿元、61.7373亿元和143.8466亿元。从这组数据可以看出，8月、10月和12月是资金量强大的三个月，而这三个月创业板指数也在谷底附近徘徊。
同时2010年下半年以来创业板陆续迎来小非的减持和抛售，也给供给带来压力。2010年11月1日，创业板迎来了第一批限售股解禁。据Wind资讯统计，当日27家创业板公司解禁股数接近11.96亿股，而它们总的流通股本仅10.3亿股。此后创业板高位套现频繁。
与创业板和中小板的传导、交叉不同的是，大盘一年的走势都较为疲软，10月至11月中旬的一轮暴涨也缺乏持续力度，最终没能力挽狂澜改变颓势。宏观政策的调控是很重要的因素。
房地产政策的紧缩和加息预期笼罩，创业板受伤严重，高估值泡沫破裂。2011年开年以来新发股票的集体破发，也是其高估值幻灭的例证，市场开始回归理性，估值系统进入矫正阶段。
最后一根稻草
创业板的神话是如何演绎的，通过我们的分析发现，它一直就不是高成长性来支撑的，而是政策作用、市场结构和资金合谋的结果。
一方面2009年我国经济逐渐回暖的信号明确，使得市场对于上市公司未来的业绩普遍持比较乐观的态度，机构投资者对2009年发行的公司普遍给予了较高的发行市盈率。另一方面是对创业板上市公司成长性的良好预期。国家对创业板的扶持也让创业板上市的公司迅速扩增，半年内由最初的28家变为82家。
随着政策、市场结构和资金的变化，创业板神话必然要归于幻灭。比如现在调控政策的落地，创业板持续的扩容，市场估值系统向大蓝筹的纠偏，产业资本的不断减持。
而2010年11月中旬至今，新股破发现象在这一阶段达到了极致，在这段时间总共有9只新股在上市首日破发，其中在2011年1月18日这天上市的5只新股集体破发。
高位套现越来越密集，前期出现在11月份大宗交易名单中的华星创业(300025,股吧)、银江股份(300020,股吧)、中元华电(300018,股吧)和立思辰(300010,股吧)等仍在名单中，处于中小板的两市第一高价股洋河股份(002304,股吧)在11月23日达到283.8元的最高峰后，也无法进一步向上突破，机构解禁股开始减持，股价一路下跌，截至2011年1月20日收盘价为215.81元，两个月间市值蒸发306亿元。
而目前创业板处于何种状态?从我们接触的PE、和二级市场参与机构的态度看，他们仍然选择卖出，所以创业板的调整还没有走完。而对于题材炒作到疯狂的中小板创业板来说，业绩，无疑是最后一根稻草。
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