1月份宏观数据前瞻：通胀反弹、出口加速、信贷再次扩张

　　各政府部门将从2月10日开始公布2011年1月份经济数据。公布日期仅为初步安排，政府部门可能会进行调整。统计局本月不公布工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售额数据，1-2 月份数据将于3 月11日公布。我们对这些数据的预测及观点如下：

　　·进出口增速将反弹

　　我们预计1月份出口同比增速将从12月份的17.9%升至25.0%。隐含的月环比增幅从12月份的-8%左右升至100%左右。

　　采购经理人指数中的新出口订单成分指数在连续数月改善后有所回调，但该数据序列呈现出温和的季节性走势，季调后基本持平。同时，我们专有的高盛全球领先指标(通常领先于中国出口增速一段时间)持续改善。韩国的一月份的出口数据也显示增速非常强劲。此外，春节假期安排导致今年1月份的工作日比去年同期多一天。

　　同时，我们预计1月份进口同比增速将从12月份的25.6%升至33.0%。隐含的季调后月环比折年增幅从12月份的30%左右升至140%左右。强劲的进口增长受到内需强劲和上游大宗商品进口价格反弹的支撑。

　　隐含的净出口为98亿美元，低于12月份的131亿美元。净出口下降的部分原因是年初的贸易顺差通常较小，但季调后的数据仍有小幅下降(从83亿美元降至67亿美元)。

　　·通胀率将反弹?

　　1月份CPI同比增幅可能从12月份的4.6%升至5.3%，隐含的季调后月环比折年增幅从12月份的3.4%升至6.7%左右。商务部和农业部的食品价格环比和同比双双反弹。虽然春节效应可能是食品价格上涨的部分原因，但前几周天气恶劣等其他因素可能也起到了一定作用。国家统计局每五年对CPI的分类指数和权重进行一次大调整(每年都会做一些小调整，每五年做一次大调整)。我们预计此次调整对CPI通胀率的影响相对较小，调整后的CPI可能会比不调整低0.1-0.2个百分点。其原因在于，虽然食品成分的权重将被下调(应会拉低整体CPI)，但居住类指数的权重将被上调(与整体通胀率相比此类价格涨幅也相对较高)。根据国际统计标准，新的CPI居住类成分仍不包括房价。

　　1月份PPI同比增幅可能从12月份的5.9%升至6.0%，隐含的季调后月环比折年增幅为17.9%，基本持平于12月份的18.0%。

　　·信贷规模及环比增幅均可能双双反弹，尽管同比增幅有望放缓

　　我们预计1月份发放的人民币贷款可能反弹至1.1万亿元，高于去年12月的4,800亿元。预计同比增幅从12月份的19.7%降至18.5%。季调后月环比折年增幅约为22.6%，高于12月份的7.9%。

　　同时，我们预计1月份M2同比增速可能从12月份的19.7%降至18.5%。季调后月环比折年增幅将从12月份的14.5%升至17.0%。

　　曾有媒体报道称，1月内人民币贷款就已突破1.2万亿元。但是我们对商业银行的调研显示，临近月底时部分商业银行在央行动态差别存款准备金率机制等压力下，通过不给即将到期贷款办理延期的方式压缩了放贷规模。鉴于过去几个月通胀率和外需增长均高于预期，我们认为1月份信贷扩张仍然过快，因为这可能会推动已然非常强劲的内需增长进一步加速。我们认为未来数月政府需要而且将采取更严厉的措施来控制放贷，而这将有助于降低通胀。