众和股份：受益于纺织行业景气度回升

　　纺织服装行业复苏使得公司业绩大增，符合我们的预期。上半年众和股份公司实现收入5.18亿元，同比增长26.04％，其中母公司实现收入1.97 亿元，同比增长37.24％。母公司收入的大幅增长得益于纺织服装行业复苏以及印染业务订单向优势企业集中，另外还由于公司09 .8 月投产的IPO 中高档休闲面料织造项目效益呈现。在子公司方面随着厦门华印在二季度业务量增加，使得子公司印染业务上半年在一季度没有增长的情况下实现收入增长20％。公司的增长符合我们的预期。

　　上半年母公司毛利率增加，使得公司业绩大幅度提高。上半年公司实现营业利润4879.59 万元，同比增长65.42％，其中母公司实现营业利润1750.35 万元，同比增长372.57％；实现净利润4524.47 万元，同比增长61.84％，其中母公司实现净利润2007 万元，同比增长179.92％。公司利润总额和净利润大幅增长是由于公司产品平均毛利率同比增加了0.8 个百分点（为23.13％），其中母公司产品平均毛利率为21.97％，同比增长1.95 个百分点；子公司平均毛利率为23.83％，同期基本持平。因此上半年公司业绩大幅增长主要得益于母公司业绩的大幅增长。

　　作为福建纺织产业群中的面料龙头企业，公司将继续获益于行业集中度提高。印染行业随着国家对企业环保要求的日益严格，未来行业集中度将提高。公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业，在纺织服装行业复苏中业务量将继续保持增长。上半年公司已经获益于“订单向优势企业集中”，未来公司将继续获益。

　　向面料下游——品牌服装产业链拓展将增加公司新的利润增长点。公司出资与SVC 在法国建立合资公司，并作为Krief Group 旗下"NEWMAN"服装品牌中国区之唯一总代理（公司承诺在未来两年内实现"NEWMAN"在大中华地区的专卖店不少于120 家，未来五年内不少于400 家）。品牌服装将成为公司未来新的增长点。

　　募集投项目场地被否，未来项目更改值得关注。上半年公司非公开发行6170 万股，实际募集资金4.17 亿元。拟投资项目为：《1320 万米液氨潮交联整理高档面料建设项目》和《2200 万米高档印染面料生产设备技术改造项目》。但是目前《2200 万米高档印染面料生产设备技术改造项目》的实施主体车间用地，被厦门市规划局否决，该项目暂无法继续实施，未来公司的募集资金投向值得关注。

　　继续给予公司“推荐”投资评级。经我们预测，公司10-12 年EPS 为0.33、0.47、0.62 元，对应10—12 年动态市盈率为25.88、18.32、13.77 倍。继续给予公司“推荐”投资评级。