美邦服饰：良性增长是坚实基础　价值回归日益明朗

　　盈利预测与投资建议

　　我们一直坚持认为，美邦服饰公司是国内发展模式最领先、最具创新能力的休闲服领头品牌。虽然MC　新品牌的推广过程波折不断，尤其是一季度，公司的利润增长经受了非常大的考验，但是可以紧抓改善时点进行投资。从目前的经营情况看，二季度已经体现出业绩改善的趋势。上半年一系列措施的实施也将使得下半年获得持续增长的动力。我们预计公司三季度开始将出现较为明显的改善趋势，前三季度的净利润预计可实现小幅的增长。

　　综合来看，公司下半年的经营有三个最关键的方面：

　　1、收入水平将延续至少30％以上的快速发展的势头，从而为摊平费用压力起到关键的作用。MB　品牌恢复快速增长的趋势明显，MC品牌的收入由于基数低、产品逐季改善等原因也可以实现大幅增长，持续快速增长的收入规模将对费用率的下降至关重要。

　　2、毛利率水平将恢复到去年的高位。折扣力度减小、加价率逐渐回升以及品牌认同度持续提高已经使得二季度的毛利率恢复到正常水平，预计三季度的综合毛利率水平可基本回复到去年的高位。

　　3、绝对费用额水平估计下半年仍将维持在较高位，但费用率预计可逐步有所下降，全年销售与管理费用率我们预计在30.5％左右的水平。预计一系列费用控制的措施产生效果需要逐步的过程，因此绝对费用额水平预计仍较高，但收入基数的持续快速增长，将可起到摊平费用压力的作用。

　　综上所述，由于收入持续快速增长以及毛利率改善回升的趋势，使得MB　获得了良性增长，这将是业绩重回快速增长轨道的坚实保证。预计公司三季度开始将出现明显的改善趋势。而增加较多直营门店带来的费用问题还需要一个持续的过程去消化。维持10－12　年的EPS　为0.75、1.00　和1.40　元／股。公司是国内运作模式最为领先、基础最为扎实的休闲服龙头，虽然在发展策略上有过一些失误，但是在改善逐步明确的阶段可积极关注。

　　目前估值分别为10、11　年的33　和24.6　倍，在A　股品牌公司中仍有一定的估值优势，但由于前期股价上涨较多，预计短期内可能有盘整的压力，半年目标价可给予30　元，对应11　年30　倍PE。维持“强烈推荐－A”的投资评级。