作为国内休闲装行业两大“龙头”，美邦和semir森马的一举一动成为整个行业的发展“风向标”。从2011年两家企业运行情况看，凸显出这样几个趋势：一，国内青春休闲服市场经历了此前的高速成长，目前受到国际快时尚品牌Zara、H&M、Uniqlo等的冲击越来越激烈，整体增速趋缓，去年库存压力较大，步入稳定调整期。二，在休闲服业务调整大势下，寻求新的增长点成为必然选择，童装便成为“香饽饽”，森马和美邦目前都加速发展童装业务。三，产品线的延伸、丰富和精细化调整越来越重要，美邦持续细化、丰富品牌系列，森马持续提升产品时尚度等都出于提升竞争力的必须之举。
美邦服饰：收入99.45亿
美邦服饰2011年度实现营业收入99.45亿元，同比增33%;营业利润145776.83万元，同比增51%;归属于上市公司股东的净利润121,172.89万元，同比增60%。期末，公司总资产898,456.84万元，总负债485,290.36万元，股东权益413,166.48万元。年末资产负债率为54%，较上年末下降7个百分点，存货规模和结构呈现逐季优化的趋势。
一二线直营带动三四线加盟店
目前公司直营门店已有1000余家，面积占比约30%，贡献收入占比约40%-50%。直营门店是美邦实施各项品牌提升策略(包括门店装修、产品陈列、新品上市波次、打折节奏、信息共享、高效物流等)的窗口。其渠道管理的方式，是在一二线直营店不断摸索出成功模式的基础上，复制给三四线加盟店，带动加盟店的发展。
华泰证券研究员高国指出，经过前期经营策略持续调整，美邦直营店开店速度放缓，着重培育已有直营门店，期间费用有效控制对净利润增长作用明显。其直营店主要集中于一线核心市场，加盟店集中于二三四线市场，目前直营店数量占比近20%。由于公司在2010年渠道战略上进行部分调整，加大对加盟渠道的支持力度，加盟业务恢复较快，2011年上半年加盟收入同比增长54.5%，高于直营收入同比增速。未来公司将通过产品和品牌满足差异化渠道需求，深度挖掘市场空间。华泰联合研究员程远、张蕾、丰婧预测，未来其渠道扩张速度将稳定在20%左右。
年内
报告期内，美邦继续加大产品和品牌创新力度，不断深化产品品类化和主题化运作，品牌形象全面提升，推动公司终端竞争力增强，在直营渠道和加盟渠道销售均实现较快增长的同时，存货规模呈现较明显的下降趋势。
华泰证券研究员高国指出，2011年前三季存货额约29.8亿元，存货过大与公司销售规模、直营占比高有一定关系。目前正积极整合运用多种促销方式如新旧款“融入式”销售、2000-3000家折扣店销售、电子渠道销售等。目前各项存货指标逐渐趋优，存货有望逐步下降，预计目前存货额约25亿元，其中2011年货品占比约60%-70%。
华泰联合研究员程远、张蕾、丰婧指出，美邦存货消化趋势良好，未来将从产品、门店及物流方面入手提高运营效率，从源头上减少货品积压。通过开设特卖店、新老品融合等方式，消化库存已逐渐收效，预计2011年底的存货规模25亿元左右，至2012年中期存货将降至较为合理的水平。为避免再度出现库存积压，推动新品销售，公司在去年筹备秋季订货会时在商品企划环节便将产品组合与门店类型对接，并计划在今年新品上市时辅以高效物流，实现新品每周上市，加快终端货品周转，进而提升业绩、减少库存积压。目前公司已开始逐步尝试每周新品上市，门店的货品周转率相应加快，产品正价率也有所提升。
银河证券研究员马莉、李佳嘉指出，公司2011年下半年加大存货清理力度，预计全年新开折扣渠道300家左右，预计总存货规模约25亿-26亿元(含货柜、包装材料等)。由于公司的存货主要形成于2010年秋冬季和2011年春夏季，预计2012年上半年仍将加大春夏季存货的清理，一季报存货和现金流改善的格局仍将延续，公司整体财务报表状况在2012年中报时将更为明朗。
MC平效增速快，Tagline和童装继续推进
经过近两年的调整和发展，美邦的品牌线和产品线目前较为丰富，除主品牌MB、MC以外，MB旗下衍生出MooMoo、Tagline等子品牌，旗下产品线又分为MTEE、MJeans、M.Polar等系列。2011年推出的Tagline系列是对MB品牌定位的延伸，定位的受众更广泛，产品价格带也相应拓宽。目前主要在一线城市推广，很少以单独门店销售，未来渠道拓展将以一二线城市新拓展的商场店、社区店为主，单独门店的数量也会增加。同时，童装业务也成为新的拓展点。
华泰联合研究员程远、张蕾、丰婧指出，2011年旗下MC平效增速快于MB，品牌运营持续改善，预计今年MC亏损略高于5000万元，平效较MB的2万元以上的水平仍有一定差距。MC的业绩不佳主要与前期开店投入速度过快有关，但是随着公司在产品开发、货品陈列、供应链管理等方面的持续改善，MC经营效率在持续提升。而新系列Tagline跳出原来美邦的框框，定位于更为广泛的受众。预计2011-2013年EPS分别为1.21、1.58、2.08元，维持“买入”评级。
华泰证券研究员高国指出，公司近年产品系列逐渐成熟。2011年底对MB都市时尚系列进行品牌升级，单设Tagline重点宣传，未来将独立品牌运作，开设独立门店。2012年新推MB童装品牌MooMoo，有望借助美邦成人装庞大的销售网络实现快速发展。MC经过门店调整，单店效益提升较明显，将继续推进MC-Kids童装加盟，未来公司MC成人装品牌也将逐渐开放加盟业务，2012年MC品牌有望扭亏为盈。公司未来发展动力主要为新品牌成长、渠道外延扩张和单店效益提升。预计2012-2013年净利润增长率将为27.5%、24.0%，EPS为1.54元、1.91元，给予21倍PE，给予“推荐”评级。
银河证券研究员马莉、李佳嘉指出，基于前两年大规模投入，美邦服饰产品开发、品牌营销优势显著。美邦上市后在建大店、开拓MC新品牌等方面做出了大量的尝试。在此带动下，品牌营销、产品开发等方面确实领先于竞争对手，整体品牌形象既适合于二三线城市，同时在一线城市也具有巨大的影响力和号召力。如果公司的供应链管理能力、尤其是补货速度可以提升，发展空间和发展潜力巨大。预计2012、2013年收入分别为125、156亿元，净利润分别为15.4、19.8亿元，EPS分别为1.54、1.98元。给予“推荐”评级。
温州休闲装森马：收入77.6亿童装增长强劲
森马服饰2011年度实现营业总收入77.6亿元，归属于上市公司股东的净利润120659.71万元，分别较2010年增长23.44%、20.58%。报告期内，公司两大品牌服饰的消费需求旺盛，营销渠道的稳步建设带来店铺总面积持续增加，加上公司管理水平和店铺运营水平持续提升，使得营业总收入和净利润保持稳定的增长。截至2011年12月31日，公司总资产905659.15万元，股东权益774,084.36万元，每股净资产11.55元，分别较2010年末增长155.93%、286.38%、245.81%。
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