庄家的行为对股价的影响

　　庄家通常十分了解所操纵的股票,具有信息和资金上的优势。通常所操纵的股票流通市值较低,持仓量达到一定程度后就可以随意拉升和打压股价。由于庄家和普通投资者的信息不对称性,普通投资者很难把握庄家的意图,与庄共舞的风险是很大的。

　　(1)超常收益率之检验

　　我们计算了19只股票庄家持仓达到最大值前后150个交易日的超常收益率的平均值,以前150个样本为一组,均值是0.003277,标准差是0.008615,均值为0的检验统计量是4.66,均值显著为正数;以

　　后150个样本为一组,均值是0.000260,标准差是0.008954,均值为0的检验统计量是0.35,不显著非零。关于超常收益率的假定得到证实。

　　(2)累计超常收益率与时间的关系

　　显然,在达到最大持仓量之前,个股的收益率超过市场投资组合收益率;在达到最大持仓量之后,在一段时间内(大约是20个交易日),个股的收益率仍超过市场投资组合收益率;随后个股的收益率略低于市场投资组合收益率,但差距很小。庄家有足够的时间将帐面收益转化为实际收益。

　　(3)平均净买进量与时间的关系

　　我们计算了19只股票的平均净买进量。从最大持仓量前150个交易日开始,平均最大净买进量为26%,其中最后70个交易日平均净买进量增加了22%。到达最大持仓量后,持仓量持续下降,大约在100个交易日平均净买进量为零。在随后的50个交易日,又下降了6%。由此可见,做庄往往需要较长的时间,短则数月,长则1-2年。由于庄家在减仓过程中,个股收益率与市场投资组合的收益率相当,并没有引起股价暴跌,庄家可以获得超常收益。

　　(4)庄家自买自卖与时间的关系

　　我们计算了庄家自买自卖占总成交量的比例。庄家自买自卖占总交易量的比例从14%到44%,自买自卖是庄家操纵股价的重要组成部分。

　　(5)庄家与普通投资者交易的损益

　　在做庄过程中,庄家既将股票卖给普通投资者,又从普通投资者手里买进股票,假定庄家卖出股票的平均价格是,庄家买进股票的平均价格是,我们把定义为庄家的买卖价差成本。如果买卖价差成本大于0,则庄家采取的是低卖高买策略;如果买卖价差成本小于0,则庄家采取的是低买高卖策略。

　　我们计算了19只股票庄家达到最大持仓量前后150个交易日庄家的买卖价差成本。绝大部分交易日,庄家在与普通投资者的交易中采取低卖高买策略。301个交易日的平均买卖价差成本是0.0023,均值为0的检验统计量是16.78,显著非零。

　　小贴士：样本及研究方法

　　样本本研究使用的数据库是19只股票1999-2000年的成交记录,包括如下变量:股票代码、买方股东代码、卖方股东代码、成交数量、成交价格、交易标识和成交日期。根据上述数据,可以研究投资者的自买自卖现象、帐户间反复交易现象、日内非理性交易现象和反复转托管现象,并结合累计成交量和最大持仓量来确定庄家。