雅戈尔将实现现金流平衡 金融投资计划收缩

　　雅戈尔于4月20日召开股东大会及品牌服装板块交流会,与投资者就公司的现状和发展战略进行了沟通。公司再次明确了重点发展品牌服装主业的战略;房地产业务受制于宏观调控,2012年目标是实现现金流平衡;金融投资业务计划逐步收缩。公司一季报由于投资收益大幅缩减而同比下滑,短期股价可能承压。我们依然看好公司长期发展,整体估值仍然较低,维持长期推荐。

　　理由

　　公司将进一步集中精力在高估值的品牌服装行业上;主动收缩纺织和服装出口代工业务;房地产业务首先要在近年的严格调控中稳住,2012年实现现金流平衡,未来的发展方向要看新一届政府的政策走向;金融投资业务逐步减少投入,但不会全面退出。并且公司认为将地产、金融投资业务分拆更有利于公司的发展和股东利益,但是分拆受制于现有的监管法规而无法实施,后续需要关注政策的变化。

　　我们预计一季报业绩同比下滑近40%,主要因为金融投资与房地产业务1Q12几乎不会贡献净利润,而1Q11金融投资业务净利润有2.5亿元。

　　品牌服装业务稳健发展,公司预计销售收入能够长期实现每年15~20%的增长,短期由于新购门店的装修、折旧等影响,经营杠杆不会有特别显著的提升,但是自有门店提升了公司的长期价值。

　　GY 与Hart Schaffner Marx 品牌开始高速发展,从今年开始加强发展加盟商以提高增速,计划收入接近翻倍。

　　估值与建议预计 2012, 2013年每股经营性净利润分别为0.81元和1.26元。

　　我们测算分部加总NAV 达12.93元,比当前股价高出30%。4%的分红收益率在A 股中处于较高水平。维持推荐。

　　风险房地产业务销售不达预期。金融资产收益波动。