受金价下跌影响，老凤祥收入增速放缓

 　　服饰品牌老店老凤祥近日公布2011年年报及2012年1季报:2011年全年实现收入211亿元,同比增长47.6%,归属母公司净利润5.23亿元,同比增长83.1%,扣除非经常性损益净利润同比增长107.4%,实现每股收益1.20元,符合预期。拟每10股转增2股派发现金股利1元。2012年一季度实现营业收入72亿,同比增长10.9%,归属于上市公司股东的净利润1.68亿,同比增长19.0%,全面摊薄每股收益0.39元。

　　评论:四季度以来收入增速放缓。四季度以来,受到经济增速放缓和金价下跌影响,限额以上企业金银珠宝类零售额同比增速下滑较快。公司四季度收入和一季度收入同比增速分别放缓至 31%和 11%。2011年全年收入看,受益金银首饰消费热情高涨,公司作为行业龙头,全年收入珠宝首饰收入达159亿,同比增速达56%。

　　重组增效明显,费用管理加强。资产注入后,上市公司持有老凤祥有限股权比例上升至78.01%,少数股东损益占净利比例比去年同期下降9ppt;同时公司在销售规模大幅增长的同时对销售费用和管理费用的控制较好,两项费用率同比分别下降0.6ppt 和0.3ppt;推动全年净利润率比去年同期提高0.5个百分点。

　　渠道模式和产品结构调整提升未来盈利能力。公司去年加大了自营店投入,截止去年底自营店达到139家。公司未来将侧重于渠道模式调整和产品结构调整:加大自营店的比重;提升新四类产品“翠、珠、玉、宝”的销售占比,预计销售渠道模式改善和高毛利产品比重增加将逐渐提升公司盈利能力。

　　下调盈利预测 8%。考虑到金价宽幅波动风险,行业增速下滑,我们下调了2012年盈利预测至1.53元,给出2013年盈利预测1.85元。

　　投资建议:按照调整后的盈利预测,目前公司A 股股价对应2012和2013年的市盈率分别为18x 和15x,B 股股价对应2012和2013年市盈率分别为11x和9x,估值便宜。我们看好珠宝首饰行业在我国消费升级浪潮中的成长前景以及公司作为百年品牌通过战略调整带来的盈利提升空间,金价回调或为买入时机重申“推荐”评级。投资风险:金价大幅波动。