罗莱家纺发布2012年三季报,三季度收入增速较高。
(1)公司前三季度收入18.47亿,同比增13.09%;归属于上市公司的净利润2.53亿,同比下滑9.64%。
(2)其中,Q3收入8.1亿,同比增28.6%;归属于上市公司净利润1.19亿,同比增1.47%。公司Q3收入增速相对较高,主要来自于5月份订货会锁定(5月份召开的2012秋冬季订货会增速23%)。
(3)预计2012年净利润-15%到15%之间。渠道建设扩展跟进度位居三家之首。我们预计至3季报末,公司新增渠道350家左右(罗莱主品牌过半,其他以优家为主),我们预计全年公司渠道有望净增加过400家,增速接近20%。
毛利率有所提升,销售费用增加明显。今年前三季度毛利率39.29%,比去年同期提高1.7个百分点;Q3毛利率41.29%,比上年同期提高1.7个百分点;毛利率提升主要与常规品、新品占比提升有关。销售费用前三季度为3.92亿,同比提高55%,其中Q3季度为1.52亿,同比增142%;受此影响,前三季度销售费用率从15.47%提高至21.22%;导致销售费用率大幅增长的原因之一在于人员储备的大幅增加,原因之二在于为销售增加而进行的储备支出。管理费用方面,公司控制相当严格,尤其是第三季度,管理费用仅3751万,比上年同期降低11%。
对经销商授信可控,存货较Q2降低,经营性净现金转好。公司受销售不及预期影响,Q2存货一度高达7.68亿,Q3报告期末存货6.84亿,较Q2降低0.76亿。对于经销商授信,公司一直控制较好,Q3报告期末为1.66亿,占当季收入的比例一直控制在20%左右。受存货降低、应收应付等合理控制影响,Q3经营性现金流净额1.78亿。
三季报基本证明罗莱仍然是一家优质公司,对于H1出现的问题及时进行扭转,如人员控制(管理费用Q3有效控制)、存货等,对于终端经销商存货也给予一定减压(刚刚结束的订货会未压指标)。我们预计2012/2013年收入27.16、31.4亿元,分别增14%(对应四季度8.7亿,同比增16%)、15.6%;净利润分别为3.84(对应四季度1.3亿,同比增35%)、4.33亿(25%所得税率假定),同比增2.7%、12.9%;EPS分别为2.7、3.13,对应PE分别为14.9、13.2倍。估值已经见底,唯一需要等待的是2013年春夏季对存货的消化;维持“谨慎推荐”评级。
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