事件:
我们日前调研了航民股份,与公司相关人员就公司经营状况和未来发展规划进行了交流,我们的观点如下。
点评:
纺织印染业务:产能有所增长,盈利基本稳定
纺织印染行业集中度低,公司规模优势显著
公司主导产品印染及印染纺织品,位于纺织产业链中下端。
纺织印染行业的产业层次和市场集中度较低,由于面临劳动力成本上升、环境资源约束日趋严重的压力,资源整合日渐趋向龙头企业。目前公司纺织印染产能达9.1亿米,而纺织印染行业中大多数企业的产能在几千万米到1亿米之间,公司规模优势显著。
同时,公司拥有与印染配套的热电业务,使公司生产不受热力不足、拉闸限电等因素影响,且配套的污水处理设施有效的实现了“以污治废”。
从现有产能利用率看,均能保持满负荷生产。从新产能释放来看:(1)2012年钱江印染化工有限公司染料化工改印染的两个车间竣工投产7200万米,但因人机磨合和调试,导致该新增产能效率低下;预计2013年,该新增产能效率将真正体现。(2)印染分公司第二个车间完成整体改造,于今年春节后投产,目前发挥效益较好。(3)2013年,印染分公司将新增产能2000万米。
印染及印染纺织品保持稳定增长,盈利基本稳定
公司纺织印染产品定位于中高端,具有较强的议价能力,2011年以来其产品价格持续上涨,不同产品价格涨幅在4%~10%之间,今年春节后又上调价格三次,累计涨幅约0.3元/米;同时,公司又通过技术和成本方面的改善,提高产量。
量价推动纺织印染业务保持稳步增长,2010~2012年纺织印染业务收入复合增长率12.79%,收入贡献呈逐年上升趋势,占比由2010年的70%提高到2012年的75.86%;2012年纺织印染业务收入达19.28亿元,同比增长7.68%。
在生产效率提高、优化产品结构、降低染料助剂消耗及控制
能源成本共同作用下,纺织印染毛利率亦逐年小幅提升,由2010年20.16%提升到2012年的21.35%。
织造布盈利稳定增长,非织造布盈利下降
公司织造布业务是以外购的涤纶丝为主要原材料,非织造布主攻合成革基布和卫生材料等领域。这两种布是作为公司整个发展的有益补充,目前大力发展时机还不成熟。
从两种布的盈利情况来看:(1)织造布,2010~2012年织造布的收入复合增长率49.32%,毛利率因得益于喷气织布机投产提升较快,由2010年的-0.19%大幅提升至2012年17.47%,收入占比由2010年的3.11%上升到2012年5.26%;2012年织造布实现收入1.34亿元,同比增长13.63%。(2)非织造布,2010~2012年非织造布的收入复合增长率1.32%,毛利率由2010年的12.49%下降至2012年11.69%,收入占比由2010年的7.93%下降到2012年6.35%;2012年非织造布实现收入1.61亿元,同比下降20.5%。
电力、蒸汽和煤炭等配套业务:经营相对稳定
近几年,公司电力、蒸汽和煤炭业务的收入比例一直保持30%。其中,发电业务方面,由于煤炭发电成本较高,上网电价较低,业务盈利能力较差;蒸汽业务方面表现较好,目前公司蒸汽一部分用于子公司印染纺织之用,一部分用于满足瓜沥临港工业园区和江东工业园区企业需求,蒸汽价格以物价部门指导价基准,受市场调节。2010~2012年电力蒸汽业务收入复合增长率3.58%,收入占比呈逐年下降态势,占比由2010年的24.35%下降到2012年的23.36%;2012年电力蒸汽业务实现收入5.94亿元,同比基本持平。
受技改和设备更新等措施,发电和蒸汽效率不断提高,推动毛利率持续上升,由2010年的15.72%上提高至2012年的21.73%。
运输业务:经营环境恶化,连续两年出现亏损
目前公司拥有散货船三艘,总载重吨位6.58万吨,主要用于沿海贸易,其中一部分运力用于公司购买煤炭的运输。
2011年以来,受海运行业经营环境恶化,运输价格较低,货源不足,以及维持船队成本较高,公司运输业务连续两年出现亏损,2012年运输业务实现收入5519万元,同比因低基数的影响增长34.51%,收入占比2.17%,毛利率由2011年的-0.71%下降至2012年-12.96%,净利润亏损额由2011年的688万元扩大到2012年2463万元。预计在海运行业整体经营状况未变之下,公司运输业务盈利能力难以改观,但该业务对公司整体经营的协同效应贡献较大,剥离的可能性很小。
页岩气业务:突破主业发展瓶颈,拟培育利润新增长点公司与浙江省第七地质大队合作始于2012年参与页岩气探矿权招标,虽未中标,但建立了良好关系。第七地质大队专业技术能力强,掌握有一定的地矿资源(主要在浙江省内)。2013年初,两方签订了《矿产勘查开发合作框架协议》,矿产资源勘探开发作为公司未来的一个战略方向,公司会扎实推进,控制风险,但考虑到投资矿产真正形成产量和效益,时间长(5年内不会见效益,如申请探矿权到出报告要3年,再到开采要5年),影响因素较多,具有不确定性。
投资评级:维持“审慎推荐”评级
上调2013~2015年EPS预测分别为0.77、0.88、1.0元,当前股价对应下的2013年PE为13.9倍,维持“审慎推荐”投资评级。
风险提示
运输业务亏损扩大,拖累业绩增长;行业产能过剩,市场需求疲软。
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