一周主要回顾:1、行业观点:①森马收购GXG尘埃落定:上周森马发布收购GXG协议公告,借此契机开始落实其多品牌发展战略。我们认为,此次收购有助于提升公司规模与盈利能力,长期需关注品牌协同效应,GXG具体财务数据披露和管理团队稳定性可能是市场下一步关注的焦点。②5月百家服装零售额增长6.1%,较4月提升4.4个百分点。增速好转主要得益于商家打折促销,零售量增长4.5%。③6月汇丰PMI初值为48.3,创9个月新低。
2、公司跟踪:①棉花直补政策松动:近期国家相关会议透露棉农直补政策已进入研讨层面,我们邀请一纺网专家召开电话会议就棉花政策走向和出口趋势与投资者交流。棉农直补促进棉花价格由政策导向走向市场调节,国内棉价和国际棉价接轨将利好棉纺企业成本合理回归。预计国家将按100-120元/亩补贴,14年3月政策有望推出,若直补实施,预计棉价有所回落,最终还要取决于国际棉价走向。
②森马服饰收购GXG:森马拟出资19.8-22.6亿元购买中哲慕尚71%股份,旗下拥有GXG等三个品牌,12年收入14亿,净利润2亿,转让方承诺13-15年净利润增速不低于28.6%/20%20%。此次收购有助于森马完善产品与渠道布局,收购基本为投资人股权,森马承诺保障GXG团队运营独立性。收购价对应慕尚12年PE13.5-15.5倍,13年PE10.5-12.0倍,预计增厚14年EPS约20%。按收购保底要求考虑并表后上调13-15年EPS至1.41/1.85/2.20元,PE为16.3/12.4/10.5倍,维持增持。
③富安娜跟踪:预计1-5月销售收入增长7-8%,净利润情况相对较好,预计增长20-25%,主要因为生产部门人员精简,成本下降带动毛利率提升。
④雅戈尔跟踪:公司拟对全资子公司杭州雅戈尔城北置业计提4.84亿的资产减值准备,原预计房地产13年度结转营收超80亿增长超50%,扣除本次资产减值准备后预计盈利增速放缓,受此影响中报整体业绩同比恐有下降。
上周纺织服装板块走势表现弱于市场。上周纺织服装指数跌4.29%,相对申万A指数跌0.49%。其中,纺织制造指数跌3.00%,相对申万A指涨0.81%;服装家纺指数跌5.62%,相对申万A指跌1.82%。
行业基础数据:①上周棉花、化纤价格涨以小幅上涨为主:328级现货微涨收报19321元/吨,郑棉主力合约报19925元/吨。涤纶短纤涨0.04%报10003元/吨,粘胶短纤涨0.23%报13211元/吨,锦纶切片涨0.5%报20000元/吨。
观点:森马拉开品牌服装收购序幕;纺织制造中报表现仍好于服装家纺。森马斥资20亿收购GXG是我国服装行业有史以来最大的一起并购案,我们认为,品牌服装凭借近年来跑马圈地获得的外延式增长已面临瓶颈,未来企业可能更多依靠收购兼并和内生增长来实现可持续地发展,资金实力雄厚的企业在收购兼并方面具备更大优势。
就情况来看,由于零售终端未有明显起色,预计品牌服装盈利状况难有实质改善,休闲服和家纺清库存较早预计表现相对较好,男装可能在一季度基础上继续下行。相对看好纺织制造中报表现:企业订单量价齐升、高价库存棉消化完毕,毛利率在低基数基础上持续改善,推荐棉纺龙头鲁泰A、华孚色纺和百隆东方。关注下周七匹狼定向增发解禁,建议关注经营稳健的富安娜和调整周期较长的美邦服饰,长期看好上海家化品牌与渠道优势造就的成长性。
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