过去几年，国内合成革产量快速增长。合成革下游主要是制鞋、家具、箱包等行业，2010年，此三个领域分别约占合成革消费量39%、21%、14%、合计占国内合成革消费量的74%;受下游需求增长和国际产业转移，2000-2012年我国合成革产量从41万吨增长到了314万吨，复合增速达18.5%，增速较快。
合成革行业为完全竞争行业，产能主要集中在浙江、福建等地。合成革行业资金、技术壁垒相对不高，因此行业竞争相对充分，目前国内有约500多家规模以上合成革企业，还有大量中小型企业;国内合成革企业分布具有较强地域性，主要分布浙江、福建等地，2012年，浙江、福建、江苏三地合计占国内合成革产量的75%左右。
合成革行业是弱周期行业，预计2014年利润增速上行。由于下游需求和上游原材料价格的波动，合成革行业呈现一定的弱周期性;2009-2010年合成革行业收入、利润增速上行，2011-2012年合成革行业收入、利润增速下行，2013年前三季度行业增长有所恢复，在当前原材料价格低位和宏观经济复苏的背景下，我们预计合成革行业在2014年利润增速将上行。
2013年1月，温州市政府发布合成革行业整治方案，计划在2014、2015年，分别削减温州合成革30%、50%左右产能;目前温州合成革产能约占国内合成革产能30%左右，我们分析，如果生产线如期关停，行业供需结构将向好。
上市公司概况。目前A股共有安利股份、华峰超纤、同大股份、禾欣股份和双象股份5家合成革上市公司。安利股份将产品和发展方向定位于生态功能性PU革，目前是国内产能最大的合成革上市公司，销量国内排第二;华峰超纤和同大股份专注于超纤PU革，过去几年，华峰超纤产能快速扩张，目前是国内最大的超纤革公司;禾欣股份和双象股份除合成革业务外，还分别涉足污水处理、PMMA玻璃业务。
盈利预测与投资建议。我们维持行业“增持”评级。公司方面，我们预计安利股份2013-2015年每股收益分别为0.33、0.42和0.54元，我们维持公司“增持”投资评级，6个月目标价11.80元，对应2014年28倍动态市盈率;预计华峰超纤2013-2015年公司EPS分别为0.58、0.83和1.06元，维持公司“买入”投资评级，6个月目标价16.60元，对应2014年20倍动态PE。
风险揭示。(1)行业竞争加剧风险;(2)原材料价格波动风险;(3)宏观经济风险。
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