时序错误的一个明显例证是：一方面，短期资本跨境流动已经部分自由化;另一方面，人民币的内地汇率还是受到相当严格的控制。“升值恐惧症”，多少年来都是这样。这样一种情况造成了一个结果，一种货币出现了两个汇率。在国际上，现在除了拉丁国家，没有哪种货币有两个价格的这种情况。同一个货币有两个价格，肯定会产生套汇的现象。
怎么套汇呢?方法五花八门。这里仅举一例，有个内地出口企业，有一批价值1亿美元的产品。现在该企业把货物卖给其在香港注册的一个关联公司。这个香港公司支付给内地母公司1亿美元。第二步，内地出口企业将这1亿美元到上海换成6.2亿人民币，内地人民币汇率是1：6.2。第三步，内地出口企业用6.18亿人民币，把出口给香港关联公司的产品给买回来。第四步，香港关联公司用此6.18亿人民币在香港外汇市场兑换1亿美元，香港人民币汇率是1：6.18。这就是所谓的“保税区一日游”。“一日游”结束后，出口企业依然保有价值1亿美元的货物，关联企业依然持有1亿美元。唯一的不同是，内地出口企业得到2百万人民币的套汇利润。
除了套汇，还存在套利。套利的基础就是利差，到底怎么做的?这个叫假贸易、真套利，也是属于“一日游”之类的。套利的方法更是五花八门。也仅举一例。第一步，内地一个进口商在中国银行，存一笔款作为抵押，多少视情况而定，中国银行给该进口商开了一个贸易信用证。凭借贸易信用证，进口商从其香港关联公司购买6.18亿人民币的货物。第二步，香港关联公司以贸易信用证为抵押，从汇丰银行取得为期1年的1亿美元贷款，香港汇率是1：6.18。第三步，关联公司用1亿美元把出口给内地母公司的货物买回来。第四步，内地母公司把1亿美元卖给央行，得到6.2亿人民币(这里汇率是1:6.2或1：6.18并不重要)。然后将6.2亿人民币存入中国银行，为期1年。1年后，中银同汇丰按1年前就已经锁定的汇率结算。由于人民币存款的利息率远高于香港美元贷款的利息率。这样，内地套利公司将取得丰厚利差。金融市场的普遍看法是：人民币套利是世界上最容易、最安全、最丰厚的套利，关键问题是你是否能够想办法从香港借一笔钱，然后把钱投资于内地的人民币资产。
2010年到2011年第四季度，主要是套汇。这个时期，香港人民币比内地人民币便宜，企业主要通过进口结算套汇。2011年底到2012年底这个阶段，也是套汇，但内地人民币比香港人民币贵，套汇的方向与此前相反。2013年大家已经摸熟门路，也了解行情了，再加上人民币的升值预期又起来，出现了大规模的套利行动，套汇套利都在做，但在这段时间是以套利为主。套利的结果就是你借钱，热钱就流入中国。尽管贸易顺差不大，外汇储备却大量增加。人民币国际化本来是想减少外汇储备增加，但实际结果正好相反。
央行前一段时间，引导人民币汇率的贬值。如果央行能够形成一种让汇率形成双向波动的格局，你想锁定汇率就非常困难，套利的汇率风险就会大大提高。让人民币汇率浮动、并呈现贬值趋势可以在一定程度上遏制套利活动。这是一种聪明的做法，但有局限性，无法从根本上解决套利问题。从理论上说，只有当人民币充分升值，以至出现贬值预期且预期贬值量等于人民币对美元的利差之时，套利活动才能最终得以抑制。
资本项目自由化的问题是比人民币国际化更现实、更根本、更重要的问题。中国要推行人民币的国际化，必须首先充分考虑中国的资本项目自由化时序问题。人民币国际化进程应该服从资本项目自由化进程。
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