全资子公司与韩国上市公司阿卡邦第一大股东签订《股权转让协议》,考虑到阿卡邦在韩国具有高的占有率及知名度,说明其具有强大的品牌和产品实力,虽然利润表现不算理想,而目前我国儿童市场较为分散,尤其在百货和MALL 渠道的儿童品牌尚有发展机遇,因此借助朗姿在中国的渠道资源,或为其带来新商机。当然收购后能否改善运营至关重要,公司仍在规划中。综合而言,今年公司女装主业预计表现一般,目前14年32倍,估值偏高,但短期对外投资以及《女神的新衣》等或对股价有一定刺激。长期基本面的机会仍需视女装主业的改善效果,及公司能否在新收购的儿童领域有建树,而公司近期的战略定位调整是未来发展规划的重要变化,可持续跟踪其进展能否带来投资机会。
《股权转让协议》签订,成功成为韩国婴幼儿用品上市公司阿卡邦第一大流通股东,且后续仍会参与定增认购。今日公司公告全资子公司韩国莱茵与韩国上市公司阿卡邦第一大股东签订《股权转让协议》及后续参与定增的备忘录,并于12月4日在韩国首尔进行资产交割。此次投资朗姿韩国以320.4亿韩元(约合人民币1.8亿元)收购韩国阿卡邦公司第一大流通股东金旭持有的427.2万股(约占阿卡邦总股本的15.257%),并拟参与阿卡邦后续定向增发股份420万股,总价款214.2亿韩元(约合人民币1.2亿元)。定增完成后,朗姿韩国将共持有阿卡邦公司847.2万股,约占阿卡邦增发后总股本的25.86%,届时成为第一大流通股股东。
涉足儿童用品新领域,或为朗姿带来新商机。据披露,韩国阿卡邦公司成立于1979年,2002年在韩国上市,是韩国第一家专业经营婴幼儿服装和用品的公司,主营0-4岁婴童服装、婴儿用品、护肤品、玩具等孩童成长用品,共拥有5个系列品牌,目前在韩国拥有750个店铺,13年在韩国市场综合占有率为16%,排名第二。1996年在中国成立烟台阿卡邦有限公司,负责中国区的业务开拓,截止至目前阿卡邦在中国拥有80多家门店。
整体看,按中国会计准则和公司现有会计政策经调整后,阿卡邦 13年12月30日未经审计净资产8.54亿元,公司收购其15.257%股权对应享有的权益约为1.30亿元,13年和14年上半年实现营业总收入分别为11.23亿元和4.16亿元人民币,同期净利润则分别为342万元和-4386万元。目前,朗姿与阿卡邦双方业务团队对接工作尚未完成,从阿卡邦现有运营情况看,今年上半年收入和净利润均有下滑,全年两项指标亦或均处下滑区间,但公司预计收入下滑幅度不会特别大,且下半年净利润亏损幅度小于上半年。
公司认为阿卡邦今年利润出现亏损预计主要是受韩国市场竞争激烈,以及股权转让大股东变更对高管层及员工的工作积极性有所影响造成。虽然当期利润表现不佳,短期对朗姿业绩无法增厚,但阿卡邦管理层的管理效率不差于朗姿,员工忠诚度较高,11亿元的收入规模说明其在韩国儿童市场的市场地位,由于其在韩国市场具有领先的品牌和产品实力,这可为开拓中国儿童市场打下良好基础。
同时,我国儿童市场目前仍分散,第一大品牌巴拉市场占有率仅为3%,竞争环境相对宽松,尤其在百货和MALL 渠道的儿童品牌尚有发展机遇。前期阿卡邦欠缺在中国市场的运作经验,运营表现不突出,但朗姿熟知中国市场,借助其在中国的渠道资源及资金支持等,阿卡邦儿童业务未来在中国市场将会获得更快的发展,同时也可完善朗姿的多品牌结构布局。
当然收购后能否改善运营至关重要,公司目前由于尚未对阿卡邦对接完成,近期公司业务团队也将去韩国进行对接,因此后续的运营改善计划仍在规划中。我们后续将进行持续跟踪。
朗姿战略定位调整,计划将目标群定位范围扩大至大众时尚化领域。目前,公司正在制定未来3-5年发展战略,计划将原有中高端女装定位向大众时尚化领域扩延。
公司近期的战略定位调整是未来发展规划的重要变化,可持续跟踪其进展能否带来投资机会。未来主要针对以下方面进行调整:1)会将莱茵和玛丽安玛丽两个品牌调整为更加偏向大众化的风格,预计莱茵明年调整力度会进一步加大,门店拓展速度也相应会有所提升。2)《女神的新衣》节目为公司后期战略定位带来很大启发。首先在供应链改善上,公司一直寻求反应速度的提升,但效果一直不理想,但《女神的新衣》节目使产品从设计到销售可以在20天左右的时间完成,因此,未来公司计划将该模式在自有品牌中进行小规模尝试,降低首单量,提升追单速度。另外,在设计方面,公司会积极开展与设计师的合作,第一步加强与张馨予的设计师在玛丽安玛丽品牌上进行合作,未来希望与更多社会上受年轻人欢迎的设计师进行合作,在为设计师提供发展平台的基础上,推进公司品牌定位的扩充。3)公司也会继续关注产业链整合,为适应80、90及00后的需求,未来公司会主要针对时尚大众品类进行持续整合,从而提升在年轻群体的品牌影响力。4)拓展时尚产业客户。公司VIP 客户系统维护及跟踪服务能力较强,后期计划将客户进一步向时尚领域进行延伸。
盈利预测与投资建议:在百货零售环境持续低迷的背景下,同店增长乏力及外延扩张放缓导致公司收入出现下滑,且费用控制仍是公司当前亟待解决的问题。总体看,今年在百货终端持续低迷的背景下,预计公司全年销售都会受到影响,且在费用未出现改善迹象的情况下,预计全年业绩表现也一般,但因下半年利润基数降低,四季度降幅或有收窄。考虑到此次对外投资业绩增厚作用不明显(童装发展规划尚未出台,盈利预测尚未考虑童装业务未来的贡献),我们基本维持14-16年EPS 分别为0.71、0.86和0.99元/股,目前对应14年的PE 为32倍,估值偏高,但短期对外投资涉足儿童业务或刺激复牌后股价,带来一定的交易性机会。维持“审慎推荐 -A”的投资评级。
长期而言,中高端女装的发展有别于国内品牌服饰中的其他类别,其发展基因决定了该领域的品牌单店精细化管控基础仍强于其他品类,在弱势环境下公司也在积极整改,可观察后续的改善效果。同时,收购在韩国颇具基础的儿童用品品牌,在目前中国的发展阶段也尚有一定的发展机遇,后续可持续观察公司在此领域的运作效果,若有建树,则可带来更长期的投资机会。
风险提示:1)新规划实施效果不及预期的风险;2)多品牌开拓导致费用投入过高及库存增加的风险;3)儿童业务发展不及预期的风险;4)14年9月开始大股东减持的风险。
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