七匹狼公司的渠道调整和去库存可能仍未结束。公司14年持续门店收缩,我们预计全年门店净减少约500家,减少数量与13年505家持平,预计15年仍有一定程度的关店。为减少加盟商库存压力,公司加大库存回收,将大量库存转移到表内,14年3季度存货同比增长24.2%;存货周转持续放缓。
推进品牌重塑
公司在调整期推进品牌重塑和提升,包括1)产品改善,聘请知名国际设计师,强化商品企划和设计企划职能;2)转变目前以清库存为主的电商职能,14年尝试以电商品牌狼图腾推出极致衬衫,打造低倍率、高品质的男装产品;3)强化对终端的管理:实施渠道优化工程,针对不同区域制定相应的扶持措施,并推动零售标准化执行示范标杆店的建设及推广,提升终端店效。
现金流充裕,布局投资业务
公司已明确投资+实业的战略转型方向:在优化主业竞争力的同时布局时尚消费领域的投资。我们认为公司充裕的现金也为该战略提供了可能性,14年前三季经营性活动现金流同比增长18.3%,在手现金约36亿元。公司近期公布的投资计划包括:出资3亿元与弘章资本合作发起消费产业基金;出资3.15亿元参与发起设立前海再保险公司,占其注册资本金的10.5%。
估值:上调目标价至9.00元,维持“卖出”评级
我们认为公司主业积极转型以及随着去库存逐步到位,利润率将于15年下半年开始恢复,我们上调16/17年EPS预测4.2%/4.8%至0.48/0.54元;再加上投资业务可能带来外延式增长点,我们上调目标价至9元(原8.2元),目前股价对应于15年26倍PE,高于12年以来均值16倍。维持“卖出”评级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值模型,WACC=8.5%。
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福建七匹狼实业股份有限公司
公司主导服装开发、生产、销售，拥有“七匹狼”男装品牌，是以品牌经营为核心的上市公司，公司是以经营七匹狼品牌男休闲装的大型企业，是科技厅认定高新技术企业。拥有上海、香港、东京三个研发中心，世界上先进的电脑自动化生产设备，国际标准化、封闭式的工业园，是目前国内高级男休闲装的代表，在全国休闲服装行业中名列前茅，是全国休闲装协会副主任委员单位。
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