公司一二月份色纺纱销量增速约15%。销量保持较快增长,主要受益于1)国内整体纺织品出口形势较好,1-2月累计同比增长23.10%,2)产能增加,主要是越南项目稳步推进,2014年一期10万锭建设完毕并顺利达产,2015年春节前二期20万锭也已建设完毕,目前正处在试生产阶段。3月份从目前情况看,我们预计公司色纺纱销量有望继续保持较快增长。
越南项目有望成为公司未来的业绩增长点。越南一、二期项目今年有望整体达到盈亏平衡,另外公司也在规划越南三期项目,未来越南产能预计能占到总产能的1/3。短期看越南拥有成本优势,除去原材料外,越南电费、人工等成本是国内的60%,长期看从越南出口的关税优势更加明显,此外,公司一些下游客户也在向东南亚转移,如最大客户申洲也在越南配资了生产线。
公司一季度净利润有望实现大幅增长。我们预计有望在40%以上,虽然同期产品价格会受到棉价下跌的影响,收入增速预计慢于销量增速,但成本下降,主要是随着公司越南项目推进,低成本外棉占比增加,预计公司毛利率会有所提升,加上1月份开始出口退税上调1%,包括去年公司因为在申报高新技术企业复审,前三季度采取保守的25%所得税率,一直到第四季度由于最终复审通过重新按15%所得税率计算,而今年则不存在这个情况。
我们看好公司未来三年的业绩增长。除了色纺纱本身的优势属性外,首先,随着内棉价格的逐步企稳及内外棉价差的缩窄,公司的竞争力将得到充分体现,其次,越南产能的进一步释放,包括工人生产效率的不断提升,第三,公司革命性的EcoFRESH Yarn 系列产品,随着的不断推广,有望改变色纺行业现有的格局,进一步打开未来的增长空间。
财务预测与投资建议。
我们维持公司14-16年每股收益分别0.58、0.69、0.84元的预测,基于行业15年平均PB,且完全可比公司华孚色纺PB 高于行业平均,因此也给予公司一定估值溢价,给予15年1.75倍PB,目标价16.21元,维持买入评级。
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