投资风向标：反弹不会一蹴而就

　　尽管稳增长政策密集推出推升了资金需求，但积极的一面，我们看到“猪周期”淡了、汇率起来了，四季度CPI和汇率对货币政策宽松的擎制作用在减弱，持续的宽松是大概率事件。8月以来，事情正在向我们预测的方向演化着，中级反弹从风动到心动、从心动到行动已经正式来了。

　　第一、自8月份以来的现代物流、地下管廊、城市停车场等基建项目和一系列对中小企业的实质性扶植政策落地后，稳增长政策近期继续加速落地。年初的国务院常务会议上，李克强明确将重大水利工程建设与棚户区改造和中西部铁路建设与并称为改造传统引擎的“三大支柱”。

　　从稳增长政策的实际落地情况看，1-8月项目落地情况和完成率低于计划，9-12月份将有大批项目赶在“deadline”之前加速完成。10月8日份审计署公布的稳增长项目审计结果显示，审计的建设项目中有193个项目实施进度明显滞后，约占全部被审计项目的23.7%，涉及投资2868.62亿元。具体而言，在铁路建设方面，截至8月底，已开工在建的333个项目中有99个项目年度投资计划完成率低于50%，涉及年度投资计划1737.24亿元;水利建设方面，29个省份2015年度重大农业节水工程中央投资124.33亿元，截至7月底仅完成7.08亿元，投资完成率仅为5.69%，进展缓慢;公路建设方面，4个省的7个国家高速公路网“断头路”因审批手续办理周期长、地方政府推动不力等尚未开工。

　　第二、流动性宽松效应正在蔓延，从高等级债到低等级债、从短债到长债、从利率债到信用债、从纯债到转债，接下来，从债市到股市?

　　从“中性”货币政策的结果看来，流动性目前处于相对宽松状态，并且这种宽松正在推动资产价格的轮动。透过债券市场过去一年的整体牛市，观察其结构上的变化，可以发现，资产价格的轮动实际上已经在债券市场内部酝酿。

　　从债市收益率结构的变化可以观察出三个重要信息：一是市场风险偏好正在回升，风险溢价在下降;二是市场对于长期利率下行的预期趋于一致，换而言之，是对于货币政策进一步宽松的预期强化;三是大类资产的轮动依然在进行中，流动性和风险偏好正在推动资金向高风险高收益资产配置，按照目前的趋势，债牛内部轮动已经相对充分，如果流动性能够持续目前的宽松局面，那么股债双牛必会到来。

　　第三，人事调发令枪打响，证券市场管理思路变化有效提振市场信心。股灾之后，监管层从救市逐渐转向标本兼治，既关注市场秩序的恢复与清理整顿，又加强资本市场中长期制度完善。一系列违法违规案件的处理和监管层人事调整对于市场秩序的恢复与信心的修复均起到了重要作用，股息差异化个税、回购分红鼓励价值投资、研究指数熔断机制的推出等举措为股市中长期健康发展提供支持。从节后市场表现看，市场情绪已有明显改善，成交量显著上升，两市成交量由节前3700亿元水平上升到本周一的9236亿元，10月12日两融余额单日增长241亿，创6月以来单日最大增幅，余额回升至一个月新高水平。