汇率贬值恐慌进一步消退 市场出现明显反弹

　　在6月下旬股灾开始之初，我们在旬报等相关报告中曾经强调，市场的公允价值可能在3000-3500之间。目前随着去杠杆接近尾声和贬值恐慌退潮，市场看起来将在这一区域附近震荡整理。

　　中期之内，由于中美经济周期的差异和跨境资本流动的影响，人民币可能仍然面临一定的贬值压力，目前现实的风险则来自于美联储的利率政策变化。

　　当前实体经济仍然疲弱，财政支出总体积极。考虑到外部需求暂难改善，传统行业产能过剩继续压制制造业投资，商品房销售回升对开发投资的传导不畅并且销售回升本身难以持续，经济增速仍存在调整压力。

　　通胀方面，粮价下行，生猪价格回落，劳动力市场松弛，CPI中家庭服务与加工维修服务价格逐步下行，使得总体上通缩风险抬头。

　　近期债券收益率总体下行，受到基本面因素的支持。但大量理财资金转入债市，并通过期限错配和加杠杆的方法来提高收益率，其内在风险值得重视。

　　随着中国资本市场上市公司构成更加多元化，以及由于发行管制和经济转型所推动的购并重组的持续，宏观经济和周期性行业的好坏对市场的影响在逐步淡化和减弱。

　　然而，前期政府救市所采取的一些政策还没有完全退出，美联储加息和人民币汇率走向仍然存在变数，经济基本面好转尚需时日，以香港市场为标杆来看A股市场的溢价幅度仍然比较高，前期市场下跌过程中一些杠杆使用者蒙受巨大损失，这也在一定程度上改变了市场参与者的结构，这些因素均对市场走势形成牵制。

　　进入10月份，A股市场反弹10%以上，期间融资余额上升约650亿。

　　6月底以来股票市场的调整与自身的泡沫化压力密切相关，但是杠杆的广泛使用及随后的清理，以及8月份人民币汇率波动引发的恐慌和资本外逃是这一调整非常重要的背景条件。

　　目前，场外杠杆的清理应该已经告一段落，人民币汇率贬值的恐慌也暂时消退，在此背景下，市场出现明显反弹。

　　10月份以来，市场对人民币贬值的恐慌情绪可能在进一步消退，这既有人行强力干预稳定了市场预期，也有美联储加息放缓的全球背景。

　　观察中国5年期美元主权债CDS费率快速下降，NDF市场显示的远期人民币贬值预期有所缓解，显示市场的恐慌情绪在逐步平息。国内债券、理财、货币基金等广泛的固定收益产品收益率均在下行，也暗示资本外流的压力有所减轻。

　　新兴经济体汇率指数在10月份反弹3%左右，海外发达国家和新兴经济体股票市场集体反弹，显示美联储加息放缓对全球市场都有影响。

　　6月下旬，我们在旬报中提出，从内在价值考虑，市场的公允水平可能在3000-3500之间。在当前去杠杆接近尾声和贬值恐慌退潮的背景下，我们认为市场可能围绕公允价值区间震荡整理。