那个一年多前预言欧洲史上最大资本外逃的外汇策略师昨天说，预期已成事实。
本周二，德意志银行外汇策略师George Saravelos发布报告称，“过去十二个月中，欧元区经历了前所未有的资本外逃(投资组合流动)，其中固定收益净流出达到创纪录的五千亿欧元。已经超出了经常账户盈余，造成基本差额赤字。由于大量资本用来购买美国债券，欧元兑美元汇率持续下跌。”
2014年10月6日，Saravelos曾预言，欧洲将面临史上最大规模的资本流出危机：未来数年中，因全球经济失衡，伴随着欧元走弱，长端收益率下滑及全球收益率曲线平坦化，将看到欧元区历史上最大的资本流出，欧洲资本将大量购买海外资产。
(过去一年中，中国正在从出口导向型经济转为消费导向型经济，国民储蓄率降低。)
这可能会对欧元的储备货币低位产生不利影响。储备货币一般由吸引外资的国家发行，而非资本大量流出的国家。今年夏天欧元区的制度动荡一定程度上削弱了海外机构对欧元的信心。目前，全球货币储备中欧元占到20%，但未来至年内这个比例将会跌至个位数。在这种情况下，欧元计价的石油贸易估计不会蒸蒸日上，相反，我们相信欧元区会成为全球范围内“最后的消费者”。
日前，Saravelos认为他的预期已成事实，并称，中短期看，欧元区资本外流不可逆转，欧元将持续贬值。
“未来数年，欧元区资本外流将会持续。大量欧洲资本(特别是德国)用于海外资产配置，而美国和亚洲投资者也正从欧洲撤资。另外，新兴经济体央行的量化紧缩政策加速了欧元区资本外流。不考虑欧央行12月份宽松政策的出台，欧元的贬值趋势显然会持续下去。预期明年实现对美元平价，2017年跌到最低，预计兑美元0.85。此外，欧元对海外资本和债券的持续需求在未来数年会压低全球债券收益率。”
英国称美国纽约联储局官员对Saravelos的观点表示反对，认为欧元贬值是因为欧央行的刺激政策，而非资本外流导致。此外，欧元区始终保持贸易收支平衡。投资组合外流会被其他资本净流入项目抵消，比如经常账户盈余，因此欧元汇率会保持稳定。
但Saravelos日前在报告中亦给予反驳：“国际收支是否平衡和欧元是否贬值并没有直接因果关系。”
首先需要确认导致国际收支失衡的过程中，商品、服务、资本流动发生的细微变动。
先假设海外市场对欧洲商品(或服务)的需求等于欧洲市场对海外资产的需求。如果海外市场需要更多欧洲商品(或服务)，就需要付出更多本国货币，使欧洲人持有更多海外资产，结果是欧元升值。如果欧洲市场需求增加，他们就需要以更低的价格卖出更多商品。在这样的情况下，经常账户和金融账户盈余会增长，但欧元会贬值。换句话说，汇率变动始终是因为供需曲线的变化，而不是因为国际收支平衡。
另外，Saravelos认为该官员得出“欧元贬值和资本外流关系不大”的结论，是因为其结论来自于观察欧元区整体金融账户价值——该账户价值变动不大。但因为这个方法计入了“其它金融投资”资本流，因此会产生误导。
我们只观察反映外汇市场真实供需变化的资本流动，主要包括经常账户、直接对外投资和投资组合流动——得出国际收支平衡的基本值，从而反映外汇市场的资本流动情况。从这个视角看，我们认为，明显的资本流动趋势在过去十二个月中已经成形。
由于欧洲资本对海外资产需求旺盛，基础收支平衡已经被打破——2014年年中的一千亿盈余到今年秋天，已经转变为三千亿赤字。虽然一般会认为欧元贬值和欧央行的量化宽松有关，但与其这么看，还不如说是因为欧洲资本外流导致欧元区基本收支平衡的急剧恶化。
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