年初以来下跌，上证综指、中小板指、创业板最大跌幅分别达到了19.9%、25.2%、28.6%，大股东解禁减持、人民币贬值冲击、熔断机制成为市场暴跌的三大元凶。当然暴跌之外，更值得反思的是，从615到818，再到16年初，短短半年时间A股就经历了三次暴风骤雨式的股灾，背后深刻的原因究竟是什么?在我们看来，这与市场参与主体的变化息息相关，绝对收益投资者占比大幅提高，市场一旦出现回撤，止损卖盘导致跌幅迅速扩大。
变化一：私募基金加速崛起。14年牛市启动前，私募基金尚为二级市场配角，14年9月，私募基金(证券类，数据源自基金业协会备案登记，未包含全市场的私募规模)管理规模约4400亿，与为公募基金(股票+混合型)规模比为3：10。但随着14年牛市的发酵、15年牛市的疯狂，私募基金如雨后春笋般涌出。15年4月，私募基金管理规模首次超过1万亿，达到公募基金(股票+混合型)规模的39%。而在811股灾后，虽然公募基金份额锐减，但私募基金却相对平稳，15年9月以来，私募基金管理规模稳定在1.7万亿左右，与公募基金(股票+混合型)规模比达到7：10。但从私募基金的资金性质看，基本都是以追求绝对收益为主，因此，一旦市场出现风吹草动，出于对净值的保护，这部分资金往往会率先离场。
变化二：公募基金专户规模增加，仓位更趋灵活性。对于公募而言，传统以相对收益为主导的模式同样也在变化。首先是专户规模的加速提升，13年6月专户规模约9682亿，为公募规模的38.5%，截至15年9月，专户规模已上升至32591亿，达到公募规模的48.7%，这部分资金同样以绝对收益为考核基准，投资行为与私募基金类似。二是随着《公开募集证券投资基金运作管理办法》(证监会令第104号)于15年8月8日开始生效，根据《管理办法》规定，股票型基金股票投资下限从60%提升至80%，大部分基金出于仓位和投资策略考虑，纷纷将旗下股票型基金变更为灵活配置型，对应股票仓位也从80%-100%变更为0-95%，区间明显扩大，对应投资手法上也更加重视趋势交易。
变化三：杠杆资金成为潜在高压引爆点。615股灾前，A股场内融资加场外融资额占流通市值高达7.2%，占自由流通市值15%左右，远高于成熟市场。虽然不断去杠杆后，杠杆比例有所回落，当前场内融资余额约10239亿，场外融资预计2000亿以上，融资占流通市值仍有3.5%，占自由流通市值占比7.0%，而海外平均水平仅2%上下，此外，带杠杆的股票型分级基金规模1860亿。这些杠杆资金一旦在市场下跌时，都成为放大器。
减持新规与熔断暂停，维稳市场信心。年初市场下跌的一大诱因就是对大股东解禁减持的担忧，但随后1月7日证监会率先发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，明确提出“大股东(持股5%以上股东)在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%”。随后1月9日上交所和深交所纷纷发布“关于落实《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》相关事项的通知”，对通过大宗交易进行减持的漏洞进行弥补，1月13日沪深交易所更是深夜发声，表示将严控大股东减持行为，并采取专项措施加大监管力度。而且年初至今，两市已有100多家上市公司大股东先后做出不减持承诺，进一步稳定减持预期。此外1月8日熔断机制的暂停也有助于市场回归常态交易。
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