正是受到人民币投机沽空潮涌、人民币境内外汇差套利交易越演越烈的冲击，2016年第一周境内人民币汇率波动区间完全被境外人民币“牵着鼻子走”。甚至有些境外投资机构一度认为，人民币汇率定价权一度“旁落”到境外投机力量之手。其间，中国央行曾数次干预汇市稳定人民币汇率，但收效甚微，未能阻止人民币汇率大幅下跌。
一直以来，人民币汇率市场一直存在着两种报价，一是境内市场的在岸人民币即期汇率报价，二是香港无本金交割远期外汇(NDF)市场的离岸人民币汇率报价，前者某种程度反映中国央行管理人民币汇率波动区间的意图，后者代表境外机构对人民币汇率未来走势的预判方向。
从去年8·11汇改起，在岸、离岸两个市场的人民币汇差不断扩大，甚至演变成愈演愈烈的人民币汇率争夺战。
这背后，一方是利用央行汇改政策混水摸鱼，借助杠杆投资沽空人民币套利的国际投机资本，一方则是捍卫人民币兑一篮子货币汇率稳定的中国央行。
“去年8月起，央行开始不定期地干预汇市，遏制人民币境内外汇差套利交易与投机沽空潮涌。到了今年1月上旬，这种多空博弈达到高潮，竟然掀起全球金融市场一片腥风血雨。”一位香港对冲基金经理张刚坦言。
在他看来，这场汇率战争之所以如此轰轰烈烈，主要原因是它背后折射的，是人民币汇率定价权之争。
若境内人民币汇率波动被离岸人民币牵着鼻子走，甚至国际投机资本可以利用人民币汇率中间价市场化形成机制“左右”中间价波动区间，那么在境外投机资本的不断沽空压力下，境内人民币汇率与中间价很可能双双无序下跌，引发大规模资本外流与中国金融市场动荡，这是中国央行绝不能容忍的。
“事实上，中国央行要捍卫人民币汇率定价权，不仅仅是为了维持人民币兑一篮子货币的汇率稳定，为人民币顺利加入SDR与国际化进程创造有利条件，还在于央行希望人民币能真正意义上地实现市场化定价，而不是被市场某些力量操纵。”一家国有大型银行外汇交易员认为。
在张刚看来，人民币投机沽空潮早在2015年初已经形成。当时人民币出现一定幅度下跌。究其原因，是国际投机资本认为中国经济增速放缓令人民币汇率高估，便开始在离岸市场沽空人民币，通过扩大境内外人民币汇差实现沽空套利。
但这股沽空力量不够强大，人民币境内外汇差最大区间也在300个基点左右，央行无需耗费大量外汇储备干预汇市，人民币汇率就很快企稳反弹。
“现在回想起来，这更像是国际投机资本为沽空人民币，进而争夺人民币汇率定价权所进行的一次预演。”张刚认为，当时不少国际机构一直在围绕人民币境内外汇差扩大，研究各种沽空套利投资策略。
去年8月11日，中国央行突然调整人民币汇率中间价形成机制，这股人民币沽空投机潮开始活跃。
不少国际投机资本认为，中国央行此次汇改措施主要是为了增加对外贸易竞争力而默许人民币竞争性贬值，纷纷加大沽空人民币力度。
一时间，人民币境内外汇差一度达到1200多个基点，引发人民币境内外汇差套利交易规模不断膨胀，令人民币兑美元汇率短期跌幅超过3%。
在张刚看来，当时国际投机资本已经开始动足脑筋谋求人民币汇率的定价权，因为他发现了一个操纵人民币汇率的套利模式，即：
利用人民币汇率中间价形成机制趋于市场化，先大幅压低离岸人民币汇率，令第二天人民币中间价大幅下挫，由此造成央行默许人民币大幅贬值的迹象，从而引发市场更大的沽空浪潮，进一步压低人民币汇率获取更高沽空收益。
上述香港银行外汇交易员透露，央行似乎也洞察到国际投机资本的意图，开始加大干预汇市力度，多个交易日市场都会出现神秘的大手笔人民币买单，令人民币跌幅迅速收窄。市场判断这很可能是央行通过大型中资银行干预汇市，力挺人民币汇率。
有机构测算，仅在去年8月-11月期间，央行可能动用约1000亿美元外汇储备干预汇市稳定人民币汇率。
央行干预汇率的策略并不复杂，主要是先阻止境内在岸市场人民币汇率进一步贬值，以此带动离岸人民币汇率企稳反弹，令投机沽空策略无利可图，迫使空头出局。
“其实，此举也取得不错的效果，至少在去年9月-11月期间，人民币始终处于企稳反弹的轨迹上”。这位外汇交易员回忆说。但后来发现，这可能是国际投机资本有意避开央行锋芒——在他们看来，央行干预汇市的主要目的，是为了让人民币在去年11月底顺利加入SDR，但在美元进入加息周期的压力下，这种干预汇市措施不足以扭转人民币贬值预期，反而导致央行消耗不少外汇储备，为后续沽空人民币套利创造条件。
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