多空双方都是在不断角力变化

　　16年伊始市场就以恐怖式的暴跌开局，短时间的暴跌之下，投资者情绪变的格外悲观。当下时点如何看后面的市场行情?砸坑之后市场还有没有机会，还是会一路下跌?我们的看法是，短期不用太悲观，砸坑下蹲之后还会有反弹的机会，行情还是值得珍惜。

　　从市场自身运行规律看，涨多了有跌、跌多了有涨，多空双方都是在不断角力变化。虽然年初的暴跌有前面三个利空因素催化，但目前来看，情况正发生变化。

　　减持新规与熔断暂停，维稳市场信心。年初市场下跌的一大诱因就是对大股东解禁减持的担忧，但随后1月7日证监会率先发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，明确提出“大股东(持股5%以上股东)在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%”。随后1月9日上交所和深交所纷纷发布“关于落实《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》相关事项的通知”，对通过大宗交易进行减持的漏洞进行弥补，1月13日沪深交易所更是深夜发声，表示将严控大股东减持行为，并采取专项措施加大监管力度。而且年初至今，两市已有100多家上市公司大股东先后做出不减持承诺，进一步稳定减持预期。此外1月8日熔断机制的暂停也有助于市场回归常态交易。

　　全年且行且观，鳄鱼法则。短期急跌后望开始蹲后弹行情，未来仍需关注3月美联储加息、国内去产能去杠杆带来的风险。美联储进入加息周期，容易引发新兴市场风险，历史上97年泰国、98年俄罗斯、02年阿根廷等新兴市场风险都曾引发全球资本市场动荡，从外债/外汇储备、外债/GDP比例来看，目前乌克兰、哈萨克斯坦、澳大利亚、加拿大等国外债负担较重。两会后国内去杠杆去产能推进速度望加快，由此产生的倒闭、违约风险将影响市场。整体上，上半年市场压力更大，海外危机和国内去产能，消化估值，下半年机会更多，去杠杆的过程利率下降，转型继续。展望全年，利率下行的股权投资时代未变，资金入市更平缓，全年温和。操作上，15年像恶狼一样到处扑食，16年像鳄鱼一样守候良机。

　　人民币汇率阶段趋稳，缓解恐慌情绪。人民币年初的突然贬值引起市场恐慌，不过当下人民币汇率已阶段趋稳，有助于缓解投资者悲观情绪。中期角度 看，汇率和股市都是因变量，主动贬或被动贬，股市表现不同。当货币宽松、经济增长稳定时，汇率贬值可称为主动贬值，此时股市上涨，如08年底到14年10月的美国，12年底到15年7月的日本。而在经济受困、基本面恶化时，汇率贬值可称为被动贬值，此时股市下跌，如14年7月俄罗斯货币贬值对股市带来的冲击。回到国内，人民币贬值从14年初正式开启，贬值的背景货币政策不断宽松，并对冲了经济增长下行压力，所以汇率贬值的过程中，股市是上涨的。未来，人民币的贬值会否演变为被动贬值，这取决于中国经济增长的状况，及与美国经济增长的对比。另外，此次贬值与811汇改不同的是，其他新兴市场国家汇率并未跟随贬值，因此全球金融风险的担忧短期同样不必多虑。

　　债券收益率下行，积极信号出现。回顾历史上市场阶段性见底的过程，都是债市率先表现，然后传导到股市，典型如11年熊市大跌后见底、14年牛市全面爆发前的底部。我们在15年8月27日《股市，值得你慢慢靠近》前瞻性判断市场接近底部，核心逻辑之一就是基于双降后利率下行带来的股市配臵机会。现阶段来看，虽然股市开年并不如意，但债市却在发生积极变化，16年以来，10年期国债收益率已从2.9%一路下行至2.75%。进一步对比当下主要资产的收益率水平，1年期银行理财收益率4.49%、AA级企业债收益率3.64%、余额宝年化收益率2.69%，而以2014年分红计算，目前上汽、格力、大秦铁路等股息率再次回到5%以上，大类资产的比价效应再次向股票市场倾斜。