外储下降越多，市场就越担心人民币贬值。随着外储降至三年新低，让人民币一次性贬值是不是走出这种恶性循环的上策?
中国央行数据显示，2015全年，中国外储下降5127亿美元，至3.33万亿美元，仅8月汇改以来的五个月中(8-12月)，降幅就高达3200亿美元。其中，12月外储降幅更创纪录地达到了1079亿美元。
如何打破这种恶性循环呢?包括星展银行在内的机构认为，央行的选择包括允许人民币自由浮动、实施严格的资本管制，或者让人民币一次性贬值，但是每个方案都有风险。
星展表示，允许人民币自由浮动更像是教科书式的解决方案：
这么做不无好处。第一，外储不会因为捍卫人民币而被耗尽。第二，该机制有助于帮助中国重获部分竞争力，鉴于贸易加权人民币已对大部分其他货币大幅升值。第三，货币政策的有效性可以得到维护，因为干预汇市收紧了货币供应，从而抵消了宽松货币政策的效力。该方案的下行风险就在于，谁也不知道人民币会以多快的速度贬值，以及最终会跌到什么水平。走这一条路，决策者需要很大的勇气、
至于实施严格的资本管制，并不符合中国逐步开放资本账户的目标，迈出这一步将会被认为是“开倒车”，许多分析师认为中国暂时没必要迈出这一步，尽管近期中国对资本流动的监管确有强化：
中国监管层近日要求银行对人民币资金池各项业务及产品交易背景进行严格审查，同时严控跨境人民币资金池业务的净流出上限，任何时点的净流出余额不得大于零。 此前，央行先后采取对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率等措施，缓解资本净流出压力。
那么，让人民币一次性贬值的方法是否可取呢?星展银行表示，如果贬值幅度足够大，贬值预期可能就会消除，资本管制也无需加强了。但如果是适度贬值的话，可能需要加强资本管制以应对市场或有的投机。不过，后者将意味着人民币国际化“开倒车”，也不符合人民币纳入IMF特别提款权货币篮(SDR)的条件。
光大证券首席经济学家徐高则认为，一次性贬值的方案将是调控人民币汇率的下策。首先，谁也不知道人民币应该贬值多少才算合适：
学术界对汇率运动有大量研究，其基本结论是在浮动汇率制下，各种宏观变量对汇率走向都没什么解释力，汇率变动表现出极强的随机性[1]。这意味着任何对所谓“均衡汇率”的估算都不准确，存在极大误差。当前市场上各种人民币一次性贬值幅度的建议都不过是一些人拍脑袋的臆测，不能作为政策调控的严肃依据。
其次，自由浮动的汇率倾向于“超调”(overshooting)，即汇率向某个方向运动总是会先走过，然后再回调：
简单来说，就是要贬就先贬过头，要升也先升过头。亚洲金融危机时许多亚洲货币的走势就是如此。 在 1997 年泰铢与美元的固定汇率失守后，泰铢在几个月时间里先贬值超过 50%，然后又升值超过 20%。类 似走势在韩元、马来西亚林吉特等货币身上也能看到(图 2)。因此，就算我们真的能知道人民币兑美元汇率的市场均衡水平，一次性贬值到那个位置，汇率也稳不下来，而会继续存在贬值压力。
除了以上两点之外，一次性贬值对我国政策声誉的伤害，对市场预期的扰乱也必须要考虑，徐高指出：
“811 新汇改” 之后人民币贬值压力的上升，很大程度上是因为市场预期人民银行会放弃对人民币汇率的坚守，从而引发了市场对人民银行的“抢跑”行为——赶在人民银行弃守汇率之前做空人民币。而在最近几个月，包括习主席在内的我国高层领导明确表示“人民币不存在长期贬值的基础”。不仅如此，随着声誉受损，我国其他政策调控的效力也会大打折扣， 政府对经济的掌控力将大幅丧失。
在徐高看来，维护人民币汇率稳定的上策是“震慑与敬畏”(shock and awe)：
目前，我国持有的外汇储备仍然足够。2015 年末，我国外储规模超过 3.3 万亿美元，足以支付我国 20 个月的进口。而 1997 年泰国和韩国汇率失守时， 其外储规模仅为同期这两国月度进口量的 6 倍和 3 倍。我国目前还有大规模贸易顺差，与亚洲金融危机时 东南亚国家大幅逆差的状况不可同日而语。
坐拥如此之多的外储，人民币贬值压力却愈演愈烈，原因无他，乃是我国汇率调控者“未战先怯”之心已为市场所掌握。汇率调控者反被市场牵着鼻子走，汇率定价权反为离岸市场所夺，汇率前景自然不妙。 决策者如果能够向市场传递出稳定人民币兑美元汇率的充分决心，而不是像现在这样含混其辞的表示对“一篮子货币”保持稳定，并且适时营造升值走势，人民币的贬值压力就能逐步消退。这里面的关键在于对市场预期的引导。如果调控者表现出不惜消耗大量外储来维护汇率稳定的态度，汇率就容易稳定下来，实际消耗的外储也不会很多。相反，如果因为担心外储流失而畏首畏尾，外储花了也等于白花，人民币汇率就很难稳住。
或许政府自身需要更明确的目标，来引导市场预期。“回顾这几年的宏观经济趋势和政策走势，似乎朝着一个方向走的并不坚决，市场也长期处于矛盾之中，” 华创证券首席债券分析师屈庆去年10月的文章如是写道。“我们认为核心的问题还是政府既要这样又要那样的矛盾心态决定的。”
第一，既要转型，又要强调保增长，这一点无疑是非常明显的....
第二，既希望人民币贬值，又担心人民币贬值....
第三，既想要利率市场化，又害怕利率市场化。利率市场化是金融体系完善发展的必然之路。
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