实施负利率的央行希望以此鼓励资金进入实体经济，进一步提升杠杆水平。但在汇丰看来，它们正犯下大错，负利率实际上起到去杠杆的效果。
汇丰银行分析师 Anton Tonev在一份报告中写道，传统理论认为，央行是基础利率设定者，负利率是低通胀和低经济增速的产物。但汇丰认为，负利率可能是市场对杠杆水平过高的反应。
去年4月，瑞士成为全球首个发行负利率10年期国债的国家，截至去年底，欧元区新发行的国债有大约三分之一的收益率为负值。投资者如果持有这些国债到期，收回的资金将会低于最初的投资，而国债发行人最终的还债金额也低于最初的借款。
汇丰称，在这种状况下，负利率实际上已经成为去杠杆的有效工具。报告写道：
我们了解，这种观点面临的一个问题是，这种政策(负利率)的目的是鼓励加杠杆，如瑞典楼市的例子。国债收益率为负值的大多数国家，要么政府债务水平很高，要么私营部门债务高(也可能两者都是)。
从历史上看，国债收益率通常会走高，从而阻碍更多债务的发行。但是如今却不是这种情况，为何?我们认为，正是因为债务水平高企以及去杠杆需求的迫切，这些国家的名义收益率在负值区间越来越低，以鼓励更多债务的发行。
汇丰称，这也表明市场可能认为目前债务过多。但是信用创造对于经济的正常运行至关重要，而发达国家绝大多数的信用创造是通过民间银行体系放贷，如果市场对债务的需求不存在了，那么整个信用创造过程也会崩溃。
但是一个经济体能够维持的债务规模也存在一个自然的限制。在2008年金融危机之后，全球经济增速下滑，银行不仅很难找到愿意贷款的人，民众也纷纷开始降杠杆。
美国以及大多数发达国家在2008年之后的状况，都跟19世纪大多数时候以及20世纪初期相似，面临着通缩环境以及无法提振货币供应从而提升通胀。
在我们看来，市场找到了一种让货币体系持续运转的方式，而这一次却没有让债务进一步飙升的风险。 2008年金融危机后，美国流动性下滑：
汇丰认为，正是由于这种经济需要，但是又不可能永远这样支付利息，从而导致如今这种负利率状况的出现。
汇丰在报告中还写道，发达国家似乎无法实现足以抵消债务飙升的的经济增长和通胀，在没有政府政策解决的情况下，市场自身通过国债负利率这种方式开始削减债务水平。
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