2016年，如何推进股票市场改革和法治化建设?怎样促进多层次资本市场健康发展?全国政协委员、中央财经大学金融学院教授、证券期货研究所所长贺强在接受《国际融资》记者采访时，从专业研究的角度，围绕股指期货、股票发行注册制改革、股市交易制度以及新三板市场四个方面给出了有理有据的建议。
记者：2015年，我国经历了股灾，有一种观点认为是股指期货交易的做空行为导致股灾、阻碍救市生效，对此您怎么看?
贺强：2015年，我国股票市场经历了异常波动的行情。上证指数从年初的3234.68点，最高上涨至5178.19点，最大涨幅达60.08%。随后，股市大幅下调，最低下调至2850.71点，最大跌幅达44.95%，股市的大起大落，加大了投资的风险。
许多人对股指期货在本次股市异常波动中的表现产生了误解，认为是股指期货导致了股市的暴跌。实际上，本次股市暴跌的主要原因是去杠杆，去杠杆引发股市大量撤资，造成股市的暴跌。在我国股市，实际上是现货走势引导股指期货走势，而不是相反。我国的股指期货市场规模还不大，影响力还不够，股指期货走势难以引导现货走势。
从市场的运行情况看，股指期货还在一定程度上发挥了正面的功能作用。在本轮股市下跌过程中，有一些基金，通过股指期货的套期保值，规避了股市下行的风险，减少了投资的损失。例如嘉实沪深300(160706)指数基金，利用股指期货规避系统性风险，使150万客户受益。由于投资者运用股指期货套期保值，锁定了风险与利润，在市场下跌时不再急于抛售股票，增强了持股信心，提高了股市内在的稳定性。
记者：为何现在才提出注册制改革的概念?
贺强：过去25年以来，中国之所以没有搞注册制，一直搞审批制和核准制，是有原因的。因为我国的股票市场充满着投机性，股市三高现象比较严重，上市公司质量不高，市场存在许多不规范的行为。现在我们要进行注册制改革，但是股票市场一些基本情况尚未发生根本变化。在这种前提下，我们推出注册制肯定会遇到许多障碍和困难。我认为一定要高度重视注册制推行过程中的问题。
我认为，目前推出注册制的条件还没有完全成熟，要推出注册制，就一定要好好研究，认真准备。开弓没有回头箭，如果没有认真研究和准备就进行改革，等到推出注册制以后产生了一系列问题，那时就难以回头了。所以，在推出注册制之前，我们最需要做的就是要认真研究推出以后有可能出现哪些问题，应该怎么应对。
记者：既然您指出现在推出注册制的条件还没有完全成熟，那么，您觉得现在还存在哪些问题呢?
贺强：在我看来，有八个方面的问题值得注意：
第一，法律体系的问题。我们知道国外的注册制也好，核准制也好，都有一定的法律环境、法律背景。西方存在英美法系与大陆法系两大法系。不同的股票发行制度与不同的法系是互相适应的，它们是配套的。而中国有关法律比较特殊，例如我们的《公司法》，其主体参考了大陆法系，但是也有英美法系的东西。推行注册制后，我们的法律体系会不会产生不融合的状况，我觉得值得提前研究。因为，注册制需要一定的法律理念、法律逻辑和具体的法律内容相配套。
第二，行政体系的问题。在核准制的情况下，股票发行是由证监会批准下边的发行部和发审委负责。在注册制的条件下，证监会把审核的权力移交给证券交易所。但是目前的两大证券交易所，人是证监会派的，事是归证监会管的。所以，证券交易所相当于证监会下边的一个行政部门，这种股票发行审核权的移交，有点儿像证监会把权力从下边的一个行政部门移交给另一个行政部门，权力从左口袋放到右口袋里，行政体系没有理顺。要想理顺行政体系，必须有一个配套的改革，就是两家交易所要尽快从会员制组织制度改革为公司制，让证券交易所独立化。
第三，注册制下造假违法的成本问题。我们实行了注册制，对造假发行上市的公司及其当事人，如果处罚太轻，造假成本太低，就会起到一种鼓励造假的作用，大量公司可能利用注册制造假圈钱。所以，在注册制条件下，应该制定有关违规造假的罚则，要写有明确的条款。要像美国处理安然事件一样，对造假者必须重罚，严重违法者要进监狱，让人们不敢造假。
第四，注册制下如何保护投资者，特别是中小投资者的利益问题。注册制重在信息披露，监管方主要关注的是招股说明书。而在市场中，中国90%、甚至95%以上都是中小投资者，中小投资者是市场中的弱势群体，很多人可能没有识别招股说明书的能力，只能盲目跟从。如何帮助他们增强分析信息、判断信息的能力，在注册制条件下显得非要重要。
第五，注册制推出以后的监管效率问题。证券市场的特点是交易的高效化、资金转移的快速化。在注册制的条件下，如果监管效率不高，违法者一旦发现不好，资金早就跑了，最后处罚谁呢?因此，监管效率必须要有相应的提高。
第六，推出注册制还要解决投资者教育问题。目前大部分投资者认为注册制的推出对股市是重大利空。一说推出注册制，投资者马上就会想到今后可能有大量的股票上市。而且与现在的上市公司相比，可能有大量业绩比较差的公司要上市。情况是否如此，需要做好宣传解释工作。
第七，如何有效防止上市造假。尽管目前我们审批、核准程序严格，但造假现象仍然不断。为什么会有这么严重的造假行为呢?因为股票在一级市场与二级市场上存在巨大的价差。这种巨大的价差是一种巨大的利益诱惑。所以，股市发行上市造假的现象不断。在这样的情况下，IPO放开，搞注册制，怎么有效防止发行上市造假，这是关键问题，希望引起监管者以及研究者的充分重视。
记者：要让股指期货发挥预想的正面功能作用，我们应该采取什么样的措施?
贺强：主要是完善市场避险机制，丰富市场风险管理手段。
第一、要鼓励套期保值，防范金融衍生品市场出现过度投机。我们应该吸取股市暴跌过程中的经验教训，不断优化交易规则，从制度层面降低交易的投机性。要加强一线监管，防范过度投机等非理性交易，防范和控制市场风险，确保市场规范平稳运行。同时，还要全方位地为机构的套期保值做好服务工作，使套期保值者成为市场的主体。
第二、要加强监管，全面防范各类违法违规行为。要加强金融衍生品市场的实时监管、动态监管，加强对客户的审查，及时了解客户动向，对交易的异动现象要及时分析。一旦出现恶意做空等违法违规行为，必须坚决打击。
第三、要进一步丰富股市避险工具，加快发展股指期权产品。尽管目前市场上已经推出了沪深300、上证50、中证500股指期货等风险管理工具，但从资本市场整体发展来看，仅有股指期货产品，还不能完全满足市场需求。为完善股票市场风险管理体系，更好地为资本市场发展服务，应不断丰富股市避险工具，研究推出股指期权等更多类型的金融衍生品。相对于股指期货，推出股指期权的好处在于:一是与股指期货定性化风险管理功能不同，股指期权是更定量化、多样化和个性化的风险管理工具，能够同时管理市场的方向性风险和波动性风险。投资者在规避市场风险的同时，也不放弃获利的机会，因而“保险”功能更加明显，对于长期资金的资产配置具有不可或缺的作用。二是股指期权独特的资产保险功能，对于维护资本市场稳定可以发挥重要作用。期权的买方通过支付权利金可以规避市场下跌和踏空的风险，股指期权可以被投资者用作股票资产的下跌保险，有效避免股市大幅波动造成的损失。
第四、要在强化股指期货一线监管的同时，注意做好跨市监管。一方面，在金融衍生品市场的监管中，交易所具有非常重要的地位，其处在监管的一线，直接影响着金融衍生品市场能否健康稳定发展，因此，我们要强化股指期货的一线监管。但另一方面，股指期货具有跨市场的特点，股指期货的走势，不仅由金融衍生品市场决定，还要由股票现货市场决定。因此，要想监管好金融衍生品市场与股指期货，客观上就需要期货和现货市场的监管合作。期、现货市场应该在跨市监管的制度架构、人员结构、监管内容等方面进行合理安排，提高监管的有效性。
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