上证综指表现低估了A股市场真实的投资收益率。1990年12月19日上交所正式开业，当时A股仅有8只股票，经过25年的发展迄今A股市场已有2923家上市公司。期间上证综指涨幅高达29.0倍，年化涨幅为14.0%;同期A股(流通市值加权)涨幅为74倍，年化涨幅18.2%。上证综指的表现低估了A股市场的真实投资收益率，这是因为：其一，中小市值公司凭壳价值和并购重组优势更易获得高涨幅，但上证综指成分股多为大市值蓝筹股。
以当前成分股为例，其总市值均值和中值分别为258亿元和89亿元，而当前A股总市值均值和中值分别为177亿元和82亿元;其二，上证综指在指数编制时未考虑分红收入。以2015年末的1119只成分股为例，其中761只个股年内实施分红，年均分红率为43.2%。
目前参与A股市场的机构投资者主要包括公募、私募、保险、社保、券商、信托等，由于私募基金和信托产品的信息未公开，我们主要讨论其他四类机构投资者的投资收益率。
公募基金从2005年至2015年的年化收益率约为16.8%，高于同期上证综指的年化涨幅9.8%，略低于A股(流通市值加权)年化涨幅19.3%。公募基金的收益率比A股市场稳定，2005至2015年公募基金有8年获得绝对正收益，而A股市场仅有6年获得正收益。
社保基金从2008年至2015年的年化收益率为6.6%，同期上证综指年化涨幅为-4.8%，A股(流通市值加权)年化涨幅为2.3%。总体上社保基金收益率更稳定，在过去的8年间社保基金权益投资收益率仅在2008年微跌，其他年份均有绝对正收益，而同期A股市场有半数年份收益率下跌。
保险资管2010年至2015年的年化收益率约为7.1%，同期上证综指年化涨幅为1.3%，A股(流通市值加权)年化涨幅为6.2%。在过去6年中保险资管权益投资收益率仅在2012年微跌，其他年份均有绝对正收益，而同期A股市场在2011年和2013年均下跌，保险资管收益率更加稳定。
券商资管2010年至2015年的年化收益率约为17.3%，同期上证综指年化涨幅为1.3%，A股(流通市值加权)年化涨幅为6.2%。相比以上三类投资者，券商资管的收益率波动性更大，在过去6年中券商资管权益投资收益率在2012年和2013年均下跌，同期A股市场在2011年和2013年也下跌。
A股“傻瓜式”投资收益率超巴菲特。为进一步衡量A股市场真实的收益率，我们以两种口径计算上交所开市至今的A股市场收益率。口径一：每年年初买入等额的所有A股，A股等额投资涨幅为576倍，年化涨幅为28.0%;口径二：每年年初买入等量的所有A股，A股等量投资涨幅为256倍，年化涨幅为24.0%。
考虑最糟糕的情况，在四个历史高点(2001年的2245点、2007年6124点、2009年3478点、2015年5178点)，买入等额的所有A股，持有至今收益率分别为168%、105%、128%、-22%;买入等量的所有A股，持有至今收益率分别为176%、58%、98%、-35%。
可以看出，虽然短期市场的较大跌幅将侵蚀投资收益，但从更长期看A股市场的投资收益率相当丰厚，A股等额和等量的投资收益率已经超过了巴菲特21%的历史年化收益率。当然以一般投资者为主的投资者结构决定了A股市场的波动性更大，从上交所开市至今上证综指月度涨跌幅的标准差系数(标准差/均值)为8.0，同期标普500和道指分别为5.9和5.7，显然A股投资者需要更多的耐心才能获得丰厚的投资回报。
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