投资指南：债市“中场休息” 切莫“粗心大意”

　　本周，全球市场呈现股市大宗齐涨格局。股市方面，全球股市普涨。其中，美国道琼斯工业指数上涨1.51%，上证综指上涨2.16%，伦敦金融时报100指数上涨0.96%，日经225指数上涨2.30%。全球债市本周收益率维持平稳，日本10年期国债收益率本周维持非负水平，美国10年期国债收益率上行2bp，中国10年期国债收益率小幅下行2.51bp。

　　汇率及大宗商品方面，本周美元指数继续走高，上行0.16%至101.50的年内高位，而人民币贬值趋势持续，本周贬值0.35%至6.9151人民币/美元。美元虽然强势，但大宗商品总体上行，WTI原油期货、国内铁矿石、焦煤、螺纹钢期货分别上涨4.97%、6.14%、3.42%、9.38%， COMEX黄金期货在强势美元压制下下跌2.51%，从全球市场来看，导致本周大类资产表现股市、大宗普涨，债市走平的原因有：

　　(1)从全球基本面层面看，本周四(11月24日)，美联储公布11月货币政策会议纪要，承认未来加息理由变得越来越强。早前公布的美国经济数据不断走高，市场更加认可全球经济“周期归来”的逻辑，黄金价格因此全线暴跌;

　　(2)从我国基本面层面看，本周周一到周五并无重要的数据公布，因此缺乏明确的利空。从高频数据层面看，房地产销售数据继续萎靡，高炉开工率继续下滑，未见到进一步的经济继续大幅向上力量，因此债市多头反扑，收益率小幅下行。大宗商品方面，环保下的停产带动黑色系价格持续大幅上涨;

　　(3)从我国市场来看，债券市场经历了连续两周的大幅调整之后，收益率稍稳定下来。配置需求仍是债市的“稳定器”，导致收益率反弹至2.9%左右时遇到较强阻力。大宗商品方面，市场开始形成大宗商品易涨难跌的一致性共识，在加库存和供给侧改革带动下，黑色系继续“疯狂之路”。

　　展望后市，我们认为:

　　(1)债市依然需要“防陷阱”。从资金利率来看，目前资金利率仍然维持紧平衡状态未变。本周债券市场收益率虽然稳定且有小幅下行，但回购利率仍维持高位不变，7天质押式回购利率继续走高18bp，逼近3%。

　　我们认为，资金利率的提高是央行有意维持紧平衡的结果，而非暂时性现象，其背后的原因是地产泡沫和通胀压力。在回购利率持续走高的情况下，债市收益率未来仍有回调压力。市场投资者需要格外关注下周公布的中国PMI数据与美国非农数据，或对市场有较大影响。

　　(2)盈利好转，继续看好“健康牛”。在较高的价格涨幅的影响下，10月企业利润数据继续向好。我们认为，目前虽然经济总量呈现L型特点，但经济结构优化和企业利润改善印证L型拐点已过。我们持续看好由盈利改善推动的“健康牛”。

　　央行通过公开市场操作净投放400亿元，上周净投放流动性6120亿元。本周具体地，7天逆回购4900亿元，逆回购到期5800元，净回笼900亿元;14天逆回购3350亿元，逆回购到期1000亿元，净投放2350亿元;28天逆回购750元，逆回购到期1800亿元，净回笼1050亿元;3个月国库定存净回笼500亿元。下周将有4900亿元7天逆回购到期，3700亿元14天逆回购到期，800亿元28天逆回购到期，下周合计净回笼9400亿元。

　　截至11月25日，银行间隔夜质押回购利率收于2.3449%，较上周上行0.94BP;7天质押式回购收于2.879%，较上周上行17.3BP;14天质押式回购收于3.2981%，较上周上行14.53BP;1个月质押式回购收于3.1194%，较上周上行3.05BP。

　　本周资金基本维持紧平衡，呈现上午紧下午松的状态，各期限价格不同程度上涨，14天资金由于跨月需求较多涨幅较大。资金面受到汇率和去杠杆双重压力，利率中枢不断上行，但流动性基本无碍，央行维稳意图明显。下周央行公开市场有9400亿逆回购到期，到期规模较大，后期将临近跨年，资金面仍面临一定的压力。

　　截止至11月25日，国债方面，1年期国债较上周上行0.36BP，收2.2294%，10年期国债下行2.51BP至2.8650%。关键期限的政策性金融债方面，上行幅度最大的是3年国开债，上行7.7BP，下行幅度最大的是7年期非国开债，下行4.63BP。目前1年期和3年期AA+评级企业债信用利差分别为126.47BP、102.79BP，1年期和3年期AA评级企业债信用利差分别为143.47 BP、120.79BP，其中AA+高于四分之一分位数并低于中位数，其余均低于历史四分之一分位数。