从中国来看，经过大半年的刺激政策，成功地稳住了增长，前三季度GDP增速6.7%，全年6.5%的GDP增速应该能稳住无疑。但代价是各种价格飞涨，房价大幅飙升，通胀显著反弹，因而目前防风险成为首要任务，而政治局会议也把“抑制资产泡沫、防范金融风险”作为未来的首要目标，而这两者都与高涨的房价有关。
一、全球货币短期收紧。
16年8月份以来，随着美国经济通胀的短期回升，核心PCE已达1.7%，距2%的目标仅一步之遥，美国年底加息概率逐渐升至90%以上，这意味着12月美联储大概率会启动本轮第二次加息。与此同时，美国10年国债利率上升90bp达2.4%，欧洲和日本长期国债利率也在走高。
全球主要发达经济体的货币政策都出现了收紧的拐点。美国加息是为了央行挽救信誉和应对通胀上行的压力，而欧日退出QE则是为了挽救负利率下举步维艰的银行业。
而随着近期美元走强，人民币汇率贬至新低，资金流出压力加大。中国央行进行锁短放长的操作，抬升资金成本。我们测算央行投放资金的平均成本已从2%左右升至2.7%以上。市场资金成本缓慢抬升，中国货币政策短期呈现收紧的态势。
二、从稳增长到防风险。
上半年重心稳增长。年初制定的16年GDP增速目标区间为6.5%-7%，但是1季度的GDP增速就已降至6.7%，因而在上半年的政策核心目标是稳增长，一方面央行3月初降准、货币明显宽松，另一方面1季度信贷井喷至4.6万亿。
经济短稳商品价涨。融资放量推动3月以来工业经济企稳，而供给收缩导致今年从农产品到工业品领域都出现明显涨价，经济呈现短期滞胀。根据美林投资时钟，商品往往在滞胀期表现出色。
重心转向防风险。在货币信贷回升后，3季度中国成功地稳住了增长，但代价是各种价格飞涨，房价飙升且通胀显著反弹，因而目前防风险成为首要任务。
三、地产泡沫不可持续。
地产销量接近顶部。从人口结构看，2011年劳动力人口数量已经见顶，13年住宅新开工套数见顶，16年新房销售井喷其实已经与人口刚需无关。
房贷杠杆不可持续。16年火爆地产销售是彻头彻尾的金融现象，源于居民拼命加杠杆买房。购房杠杆率超过50%，已经超过美国07年峰值。而全年新增房贷或超过新增GDP，房贷杠杆或已达极限。
流动性拐点已现。从历史数据看，真正与房价高度相关的不是利率，而是广义货币M2。中国M1、M2的剪刀差巨大，意味着企业在大笔囤钱，流动性陷阱出现，M2增速趋于回落。本轮M2增速只有11%，已经不足以支撑全国房价上涨。而去年金融监管放松导致北上广增加的流动性已经耗尽，加上10月出台史上最严的调控政策，房地产或已见顶。
四、宽松重来改革转型。
美国：经济疲弱加息受限。美国3季度经济回升主要靠出口和存货，但均不可持续，消费贡献仅1.5%，月均新增就业创近5年新低，新总统的政策效果尚待观察，我们判断美联储不具备持续加息的能力。
稳定汇率唯有改革。我们坚信从16年4季度开始，当经济阶段性企稳之后，面对汇率巨大的贬值压力，房地产行业已经完成了历史使命，未来将逐渐淡出历史舞台，而国企改革和经济转型有望成为17年的主旋律。
中国：供需逆转通胀趋降。由于地产销售的持续下滑，传统工业经济将重新面临下行压力，通胀将只是短期现象。11月的地产销量增速已经大幅负增，而涨价推动工业品产量普遍新高，地产、煤炭等行业库存已开始回升，商品价格正在寻顶，17年初通胀有望重新回落，2季度存在再宽松的机会。
从实物到金融资产。而随着物价的再度回落，资产配置也应由实物资产转向金融资产。一方面，经过4季度的调整之后，我们对17年的债市继续看好，同时看好类债券的高股息资产;另一方面，我们看好所有提高效率的资产，包括改革、服务和创新等方向。
17年债市依然向好。首先，我们对17年的债市继续看好。“零利率是长期趋势”指出随着人口老龄化的到来，地产周期见顶，资产回报率趋势性下降，最终都会走向零利率。而17年随着地产销售的再次下滑，我们认为经过回调以后的债市具备投资价值，10年期国债利率有望再创新低。
类债券高股息受宠。而随着利率的下降，类债券高股息资产价值也会显著提升。而对于A股企业而言，由于流动性陷阱的出现，企业已经不愿意投资而开始囤积现金，意味着未来分红率存在极大的提升空间。
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