2014-15年市场的大起大落、大开大合、暴涨暴跌，留给我们的记忆太深刻了，甚至终生难忘。而这一切，流动性的松和紧起了非常关键的作用。因此，大家对流动性的关注很大。悲观者的逻辑之一就是，央行上调公开市场利率是变相加息，流动性出现拐点了。从过往历史看，利率上行有两种情景。一种是系统性上行，如07年3月-08年8月、10年10月-11年7月，央行上调基准利率和存款准备金率，这种情况一旦出现我们就要切换到熊市思维，不管是今天熊明天熊还是后天熊，反正最终是熊市。因为央行收缩货币就标志资金要回到银行系统里，不管是股票、债券还是期货、艺术品，所有资产价格都要下跌。另一种情景是央行只是结构性调整利率，为去杠杆上调回购利率，2013年曾经出现过，对市场影响不大。这两者怎么区分?核心就是要看一个值——CPI.2013年通胀没压力，央行没有系统性收紧货币，只是为了债市去杠杆调整了公开市场利率，当年股市有结构性机会，主板震荡走平、中小创震荡上行。今年货币政策环境更像2013年，只不过主板和中小创的位置对调了。
流动性层面的另一个担忧是去杠杆。悲观者认为银行修复资产负债表时，实体经济有很大下行压力。确实，从美国、欧洲，乃至于香港地区来看，这些经济体去杠杆时往往是经济新一轮下跌的开始，但是中国去杠杆时很可能是经济前一轮下跌的收尾。因为，我们的体制背景不同。欧美这些发达经济体是市场化程度非常高的经济体，他们通过金融的手段调整实体经济，去杠杆的时候说明商业周期要收缩了，实体经济增速回落。而中国并不是一个完全市场的经济体，政府是个非常强大参与主体，会干预经济，影响经济运行的节奏和秩序。1999年中国政府成立四大管理公司处理银行坏账的时候，GDP同比增速就是个最低点，之后圆弧底缓慢回升。因为在此之前，实体经济已经拆了“雷”，GDP同比从1993年到1999年下降了6年时间，已经抑制了投资过热，大量国企工人已经下岗再就业。这次供给侧结构性改革提出“去产能、去杠杆、去库存”，现实中实施的顺序是“去产能、去库存、去杠杆”，去杠杆到目前还没有实施，去年先将产能收缩，处理好房地产去库存，实体经济的“雷”已经拆掉了，接下来去杠杆只不过是收一个尾而已，毕竟我们总负债率不可怕，政府去杠杆、转杠杆，是在以时间换空间。
中国的经济增速很可能已经找到了中期的底部，经济稳是企业盈利改善的前提背景。这一点在短期没分歧，均认为短期库存会向上，分歧在中期。中期可以看库兹涅茨周期和朱格拉周期，代表库兹涅茨周期的房地产投资增速、固定资本形成增速，代表朱格拉周期的产能利用率、制造业投资增速，这四个指标基本都处于过去二三十年的底部阶段。担心经济增长没稳住的逻辑之一是没看到新的增长动力，类似2000年之后的地产和WTO。其实增长稳住不需要这么大的力量，讨论的是稳住，不是回升。回顾美国、日本等发达经济体都经历了两个阶段，由小变大时GDP加速增长，之后L型一竖回到中低的一横，即由大变强阶段GDP增速平稳。中国经济增长很可能正在进入这个阶段，消费升级支撑经济增长的韧性。
二是，经济稳住的背景下，为什么企业盈利可以向上?过去30年企业盈利增速确实随着经济增速起落。如果我们从长期的视角来看，可以将二者的关系划分为两个阶段。借鉴海外经验，经济增长可以分为两个阶段，一是亚当斯密式的加大要素投入驱动增长，是量的增长，这时企业盈利速度与GDP增速联系紧密，二是熊彼特式的创新驱动增长，是质的提高，这时候经济平盈利上。例如二战后的日本，1945年至1968年是第一阶段，大量的投资带动经济快速腾飞，GDP同比大约在9%附近，盈利增速和经济增速同步变化。1974-1989年是第二阶段，经历了68-74年几年经济回落后，GDP同比从9%左右跌至4%附近，74年开始GDP同比震荡走平，但企业盈利水平稳中有升，ROE从上一阶段的15%左右提升至20%。产业结构发生明显变化，电子机械、电器机械等精密器械制造的利润率明显上升。中国正在步入第二阶段，产业结构已发生微妙变化，第三产业占比从44%升至54%。周期性行业集中度在变化，特别是民营企业占比高的行业，如化工、造纸、工程机械。PVC行业的中泰化学、尿素行业的华鲁恒升、机械行业的三一重工，这些公司去年与所在行业相比股价表现很好，虽然行业需求不能回到以前高度，但公司在行业中的地位上升。
微观看消费在持续升级中，茅台等高端白酒、吉利和长城等自主品牌汽车企业销售不断向好，股价也持续走高。整体来看，A股净利增速12年年中到现在一直持平，而消费类行业净利增速从12年底1%回升到目前20%，科技行业从12年底负值水平回到现在接近30%。同时科技、消费类行业利润占比在上升，5年之前仅7-8%，现已超15%，对市场盈利的贡献增加。预计A股市场的净利润同比2016年为3%，2017年为8%，迎来中期拐点。震荡市也分为良性和恶性，前者好比春天，气温不断回升，为象征夏天的牛市准备，后者好比秋天，气温不断回落，最终演变为类似冬天的熊市。09年8月-11年4月，上证综指高点3478点震荡回落到3067点就是恶性震荡，最终迎来千点大跌的熊市。16年1月底以来的震荡是中枢抬升的进二退一式的良性震荡，是春天，16年上半年上证综指2638-3100-2800，下半年2800-3300-3000。基本面改善，是震荡市中枢不断抬升的核心原因。既然是进二退一，有进就会有退，春天也会有倒春寒，二季度后半段关注政策面和资金面的干扰。一是国内因素，关注去杠杆政策。二是国外因素，跟踪中美经贸关系。
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