江南布衣年报点评：营收增速放缓，高派息率是亮点

　　江南布衣(3306.HK)于日前披露了2019财年(截至2019年6月30日止年度)业绩报告。

　　数据显示，公司当年实现营收33.58亿，同比增长17.3%;实现归母净利润4.85亿，同比上升18.1%。增速虽然并不算慢，但相比前两年已经有所放缓。

　　除了整体的营收变化，另一个投资者较为担心的点是同店销售增速也有所下降，由上一年8.9%降至最新的3.4%。

　　不过值得一提的是，公司的股息派放仍然稳健，预计全年将合计派息4.15亿港元，占全财年净利润的75%。如果按照最新的股价测算，股息率接近7%。

　　拥有十大品牌，JNBY、CROQUIS(速写)等是销售主力

　　江南布衣是一家设计师品牌时尚集团，主营业务为设计、推广及出售时尚服装、鞋类、配饰及家居类产品。公司旗下共拥有三个阶段的十个品牌，分别是成熟品牌JNBY，三个成长品牌CROQUIS(速写)、jnby by JNBY(童装)及less，以及其他六个新品牌。在公司所有2，018家实体零售店中，JNBY品牌达884家，占比超过四成;三个成长品牌则合计拥有店铺1，038家。

　　按销售金额进行划分，JNBY品牌的营收占比更高，达到了56.0%;CROQUIS(速写)、jnby by JNBY及less则分别占比19.2%、14.2%以及8.5%。

　　从各品牌的营收增速来看，JNBY与CROQUIS(速写)都在15%附近。相对来说，jnby by JNBY、less增长相对更快，均超过了20%。

　　一年赚超4.5亿，存货相对健康

　　财报数据显示，江南布衣在2019财年(截至6月30日止年度)实现营收、归母净利润33.58亿和4.85亿，分别同比增长17.3%和18.1%。

　　如果往前追溯至2015年，公司的营收从当时16.13亿上升至目前33.58亿，归母净利润则从1.97亿上升至4.85亿，复合增速分别达到20.12%和25.26%。

　　对比A股上市主要女装企业2018年的经营业绩，江南布衣的营收、归母净利润规模均排在前列。

　　至于服装企业普遍关注的存货指标，江南布衣2019年财年的存货总额增长至约8.6亿，同比上升12.57%，低于营收的增长。同时，存货周转率相比前一年也有所上升，由1.56变为1.60。这些数据表明，江南布衣的存货水平相对健康。

　　营收增速放缓、同店销售降速

　　细读财报发现，公司也面临着一些潜在风险，包括半年度营收增速下降、同店销售增速放缓、毛利率下降等。

　　拆分最新六个月的营收数据可以看到，公司2019财年下半年的营收为13.31亿，只同比增长了10%，相比上半年22.55%和去年同期18.40%的增速均出现了明显下降。部分投资者开始担心增速放缓的趋势是否会延续。

　　信披资料还显示，江南布衣2019财年的同店增速为3.4%，明显小于前两年的8.0%和8.9%。对于连锁企业来说，同店销售是一个较为重要的指标，因为企业业绩的增长主要来自于新开店铺以及同店销售增长。如果同店销售增速放缓，那么需要开更多的新店来维持一定的增速，这就给企业经营带来了较大的不确定性。

　　一般情况下，同店销售增速越高，表明企业的竞争力、成长性越好，反之亦然。因此，下滑的同店销售增速指标可能是一个需要担心的点。

　　渠道结构变化致毛利率降低

　　另一方面，公司的毛利率也在2019财年出现了下滑，由2018财年63.75%下降至61.23%。

　　对于这一现象，公司的解释是主要由渠道结构变化所致，即毛利率较高的线下自营渠道占比下降，毛利率相对较低的经销商店和线上渠道增加。这可以从公司披露的渠道毛利构成表中得到印证。

　　数据显示，毛利率达70.9%的自营店毛利增速只有3.2%，而毛利率不到60%的经销商店、线上渠道的毛利增速分别达到了20.7%和36.7%。

　　不过，受益于销售及营销开支占比降低、财务收益净额上升以及其他收益及利得金额增加等因素的影响，公司2019财年的净利率甚至还略有上升。

　　稳定、较高的派息率

　　翻查整份财报，另一个较为明显的特点是江南布衣的高派息率。

　　公司计划的末期派发股息金额为每股普通股0.48港元，合计耗资2.49亿港元。中期股息方面，公司派发每股0.32港元。由此计算，公司全年共计派息约4.15亿港元，占全财年净利润的75%。如果按照9月16日收盘价11.70港元/股进行测算，股息率接近7%。

　　如果继续往前追溯自公司2016年上市以来的派息情况，发现派息率非常稳定。其中，2017财年合计派息约2.49亿港元，占当年净利润的75%;2018财年派息3.68亿港元，同样占当年净利润75%。