溢价借壳上市，令人担忧的业绩变脸并未出现，反而是持续稳步增长。
2014年，嘉化能源(600273.SH)溢价2.42倍作价58.10亿元完成借壳华芳纺织，管建忠成功晋升为公司实控人。
时隔6年的今年前三季度，嘉化能源实现营业收入40.63亿元，同比下降3.03%，而净利润(归属于上市公司股东的净利润，下同)为9.42亿元，同比增长10.19%。
实际上，2014年以来，嘉化能源净利润增速十分稳定。去年，其实现净利润11亿元，较2014年的5.79亿元几乎翻了一倍。
与之相关的毛利率，总体呈上升趋势，由2014年的26.91%增长至去年的30.62%，而其净利率从17.19%增长至19.70%。
对比毛利率、净利率发现，嘉化能源的期间费用率较低。去年，其期间费用(含研发费用)为4.27亿元，占当年营业收入的7.62%；今年前三季度有所上升，为8.29%，但仍然大幅低于同业。
毛利率、净利率悬殊不大，主要得益于全产业链运营模式。此外，公司为中国化工新材料(嘉兴)园区基础性、核心企业，依托化工园区内产业链配套优势，与园区众多知名化工企业产生紧密联系，因此降低了期间费用。
借壳以来，嘉化能源积极回报投资者。近6年来，公司已累计6次派发现金红利，累计派发金额为13.88亿元，分红率超过30%。
业绩承诺期内均超额兑现
借壳之后，嘉化能源向市场传递了盈利能力持续提升的信息。
嘉化能源前身为华芳纺织，于2003年6月登陆上海证券交易所。上市后，华芳纺织经营业绩较为惨淡，2011年、2013年接连亏损。
就在2013年，公司实控人秦大乾筹划卖壳。这一年，浙江商人、45岁的管建忠正在四处寻找借壳。经中间人牵线搭桥，两人一拍即合。当年底，嘉化能源借壳华芳纺织方案正式出炉。华芳纺织原有资产置出，嘉化能源资产作价58.10亿元置入，等价置换后，差额部分发行股份支付。公司募资配套资金5亿元，用于嘉化能源拟投资建设的“热电联产机组扩建项目”。借壳交易于2014年下半年正式完成。
借壳之时，管建忠等交易方承诺，2014年至2016年，借壳主体嘉化能源实现的扣除非经常性损益的净利润分别不低于5.28亿元、5.94亿元、6.88亿元。
与之相对的是，置入的嘉化能源100%股权增值率为241.14%。
嘉化能源不负众望，经营业绩达到了预期。2014年至2016年，嘉化能源的扣非净利润实际数为5.34亿元、6.30亿元、7.45亿元，业绩完成率为101.11%、106.05%、108.36%。
借壳上市之后，嘉化能源积极进行产业拓展。Wind数据显示，2015年至今，嘉化能源筹划收购了美福码头100%股权、和静金太阳100%股权、铁门关利能100%股权、嘉化新材料100%股权、合粮新能源85%股权、明禹新能源100%股权等。不完全统计，这些收购的交易价款合计达21亿元。
在并购标的业绩助力下，2015年至2018年，嘉化能源实现的营业收入分别为33.91亿元、45.03亿元、55.76亿元、56.04亿元，对应的净利润依次为6.72亿元、7.40亿元、9.69亿元、11亿元，净利润的同比增长幅度为16.11%、10.13%、30.80%、13.59%。
今年前三季度，嘉化能源实现营业收入40.63亿元，比去年同期的41.90亿元微降3.03%；净利润为9.42亿元，较去年同期的8.55亿元增长10.19%。
借壳以来，嘉化能源的扣非净利润与净利润相差不大，这说明公司净利润基本上由主营业务贡献。
管建忠入主后，截至目前，已做到了年年派发现金红利。2014年至今的6年，公司累计分红6次，派发现金红利合计为13.88亿元。
毛利率净利率持续增长
嘉化能源盈利能力持续提升，与其产品市场竞争力不断增强有关。
借壳上市之后，嘉化能源的产品综合毛利率、净利率呈上升趋势。2014年至2018年，其毛利率分别为26.91%、31.58%、27.83%、28.86%、30.62%，对应的净利率为17.19%、19.91%、16.50%、17.42%、19.70%。
今年前三季度，公司毛利率为35.51%，较去年同期的30.96%上升4.55个百分点；净利率为23.27%，去年同期为20.48%，上升2.79个百分点。
毛利率35.51%、净利率23.27%，二者悬殊并不大，这说明嘉化能源期间费用率较低。
今年前三季度，嘉化能源的销售费用0.54亿元、管理费用1.02亿元、研发费用1.60亿元、财务费用0.21亿元，合计为3.37亿元，占当期营业收入的8.29%。去年同期，期间费用率为9.33%，同比下降1.07个百分点。
其实，嘉化能源的期间费用率一直处于低位，去年全年，公司期间费用率为7.62%。
不到8%的期间费用率远远低于同业。去年，远兴能源、建新股份的期间费用率为18.16%、8.18%。
嘉化能源在谈及自身核心竞争力时称，依托园区循环经济，公司创造了核心企业优势。公司以热电联产为核心和源头，构建了从能源到基础无机化工、再到油脂化工延伸的产业链。公司同时拥有国内技术最领先、具有规模优势的磺化医药系列产品产业链，能源和化工的高度互补带来了明显的配套优势。从公司外循环经济表现模式来看，公司所在园区引进了帝人、英荷壳牌、德国巴斯夫、德山化工、乐天化学等众多国际知名企业。公司依托化工园区内产业链配套优势，与园区众多知名化工企业产生紧密联系，形成了“资源—产品—再生资源”的良性循环产业链。
值得一提的是，嘉化能源采用液体三氧化硫连续磺化管道反应技术，公司因此不仅在生产成本上低于同业，从工艺源头上也大幅降低了三废排放。
截至去年底，嘉化能源研发人员223人，占公司当期员工总数的16.77%。
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