中金公司12月30日发布对天虹纺织的研报,摘要如下:
公司近况
魏桥纺织发表盈利预警,预计2019年下半年净利润下滑将环比加速。魏桥纺织认为主要原因在于棉花价格下降导致纺织品售价承压,下游情绪悲观以及市场需求疲软。
评论
2019年上半年,魏桥纺织纺织品业务销售下滑10.4%,板块亏损1.61亿元。上半年天虹纺织纺织品业务同样面临压力(收入增长15.7%,但净利润同比下降21.8%),但是我们预计不利的外部环境因素对天虹纺织盈利的影响更小。
2019年上半年,魏桥纺织纱线业务毛利润率仅1.4%,天虹纺织则达到14.1%。凭借弹力包芯纱线研发和制造优势,天虹纺织享有更高的议价能力。在贸易摩擦背景下,天虹纺织弹力包芯纱线出货量和销售均价同比维持稳定。收购Winnitex后,天虹纺织致力于打造垂直一体化产业链,有助于降低棉花价格波动的影响。
魏桥纺织认为中美贸易摩擦也是公司业绩下滑的重要原因之一,因为公司所有工厂都位于中国大陆。相反,天虹纺织海外产能布局行业领先。截至2019年6月,天虹纺织在建产能约为38万纱锭,其中40%位于越南、土耳其、墨西哥、尼加拉瓜。
估值建议
考虑短期压力和长期竞争优势,我们下调2019年每股盈利预测11%至1.05元,维持2020年盈利预测1.25元,分别对应同比下降17.6%和同比增长19.5%。目前,天虹纺织交易于7.5倍和6.3倍2019-2020年市盈率。维持跑赢行业评级。考虑估值切换,上调目标价30%至11.06港元,对应8倍2020年市盈率,较目前股价具备28%上行空间。天虹纺织发布2018年业绩之后股价开始下滑,但近期有所反弹。我们认为股价或已反映外部环境不利因素,投资者或已开始关注天虹纺织结构性优势。
风险
棉花价格和地缘政治不确定性;垂直一体化进度不及预期。
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