1月7日，波司登国际控股有限公司(以下简称“波司登”)发布公告称，2019/2020财年前九个月（2019年4月-12月）波司登品牌累计零售金额同比录得30%以上升幅，其他品牌累计零售金额同比录得40%以上升幅。
方正纺服丰毅团队分析预计波司登2019-2020财年业绩符合预期：
（1）暖冬条件下零售额仍维持高增长：今年为公司“聚焦主航道、聚焦主品牌、收缩多元化战略”提出第二年，品牌形象、渠道建设、产品创新及零售运营持续升级。2019年11月份以来，一方面全国各地均出现“暖冬”情况，公司门店占比超50%的华东、华中地区“暖冬”现象明显，另一方面国内纺织服装行业下半年业务均呈疲软态势，但公司品牌羽绒服业务仍维持较高增长，2020财年前九个月（2019年4月-12月）波司登品牌、其他品牌累计零售金额同比增速分别达30%以上、40%以上。
（2）公司持续回购彰显信心：公司于12月20日公布股份回购计划，计划回购股份数量不超过2019年8月26日已发行股份数量的10%，彰显公司对于自身业务发展前景的信心。公司分别于12月23日、24日、27日、30日、31日及1月2日、3日、6日进行多次回购，至今累计购回4300万股，占2019年8月26日已发行股份0.401%。
核心逻辑：主品牌持续升级，渠道结构逐步优化
公司2018年推出聚焦主航道、聚焦主品牌、收缩多元化战略，剔除多元化服装业务，大力发展羽绒服主业，多项复苏改革措施推动产品、营销、渠道、供应链全面升级，2019财年营收、归母净利润分别达103.84、9.81亿元，同比增长16.84%、59.4%，2020财年上半年实现营收、归母净利润44.36、3.43亿元，同比增速为28.8%、36.4%，业绩超预期增长，盈利能力提升，战略效果显著。
（1）产品端：功能性趋向时尚潮流性，提升价格带。波司登主品牌一方面连续两年登上国际时装周推出时装周系列产品、合作艺术家、爱马仕设计师推出合作款，另一方面逐步提升产品价位，1000元以下、1800元以上产品销量占比分别增-35.4pct、19.3pct至12.1%、24.1%，1000-1800元主力价位占比提升16.2pct达63.8%。
（2）营销端：时尚营销资源进一步加强。2019年继续登上巴黎时装周，签约著名女星杨幂成为设计师联名款代言人，同时还与国际影星、漫威参演者“抖森”汤姆˙希德勒斯顿及“寡姐”斯嘉丽˙约翰逊等达成合作。
（3）渠道端：提升自营门店占比，增设购物中心门店，购物中心门店占比已达双位数，未来公司将逐步提升购物中心门店渗透率，预计未来两年内购物中心门店数达到整体渠道数量的30%。电商方面持续高增长，双十一表现亮眼。
（4）供应链端：两周优质快反。公司羽绒服订单均通过拉式补货、快速上新、小单快反形成较快的周转，销售旺季也能实现两周优质快返供应，有效提升商品售罄率，降低库存风险。
在投资建议方面，方正纺服丰毅团队预计2019/2020/2021年公司归母净利润分别为13.49/17.23/21.49亿元，同比增速在37.5%/27.66%/24.74%，对应P/E为23/18/14，给予“推荐”评级。此外，该团队还表示回购进度不及预期；市场对波司登提价接受程度低于预期；公司多元化服装运营发展低于预期。
作者：方正纺服丰毅团队
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