核心观点：
儒鸿：台湾地区知名的纵向一体化针织布和成衣生产商。公司主要为Nike、UA、lululemon、target等国际服饰品牌提供针织面料和成衣，业务环节包括面料织造、染整、定型、成衣制造，目前在台湾地区、越南、柬埔寨设有多个成衣和面料工厂，另有印度尼西亚织布及成衣厂建设中。2019实现营收/净利润281.3/43.0亿台币，同比+2.0%/-1.8%，针织布/成衣收入占比约30%/70%。
复盘2008：金融危机期间公司股价经历多轮调整，金融危机后公司业绩市值均创新高。2008至今，公司市值最低为15.7亿台币，最高达到1344.5亿台币。金融危机期间公司业绩和股价经历调整，金融危机后业绩和市场表现双双实现飞跃。金融危机前、中、后三个阶段儒鸿的市值、业绩以及估值的变动关系可划分为：金融危机前：
业绩平稳增长，估值处于上升区间。公司产品竞争力强，业务规模扩张，2005-2007H1业绩稳健增长。这一阶段业绩和估值双升(PE(TTM)中枢由7上升到10)，带动公司股价上行。金融危机中：股价先于业绩调整，后于业绩见底。以2008年两次业绩发布时间为节点，公司股价调整可以分为三个阶段：(1)估值先于业绩调整(PE(TTM)中枢由10下降到8)(2)估值和业绩双杀(PE(TTM)进一步下滑至6)，调整幅度加剧(3)业绩触底后，股价进一步调整直至底部区间(PE(TTM)指标失真)。金融危机后：估值逐步修复，业绩新高后估值抬升实现双击。以2010年H1业绩披露时间为分界，危机后公司市场表现可分为两个阶段(1)估值、业绩修复驱动股价上行(PE(TTM)修复至10左右，回归金融危机前水平)；(2)营收及归母净利润创新高，业绩估值实现双击(业绩新高，PE(TTM)中枢上升到16左右)。
投资建议。通过复盘儒鸿在2007-2010年期间的市场表现可以发现，虽然金融危机期间公司业绩和股价均经历一定调整，但是公司核心竞争优势不改，行业出清反而带来了弯道超越的机会。一旦下游回暖，公司业绩及股价都将迅速回升甚至再创新高。2020年受新冠疫情蔓延全球影响，服装品牌纷纷关店，纺织服装行业下游品牌零售及上游纺织制造均受重创。但是我们认为，对于具备长期核心竞争力的企业来说，此次疫情全球蔓延对行业造成的影响是危也是机。建议关注申洲国际和健盛集团：申洲国际是全球最大的纵向一体化针织制造商，与Nike、Adidas、UNIQLO、PUMA等品牌形成了紧密的合作关系，公司研发及技术积累深厚，自动化程度高，目前在国内及东南亚越南、柬埔寨均建有生产基地，未来三年产能扩张计划明确。健盛集团主要产品包括棉袜和无缝服饰，与PUMA、优衣库、迪卡侬等全球品牌拥有长期合作关系，在主要品牌客户相关产品品类供应商中占比较高，目前在国内和越南均设有生产基地，棉袜和无缝服饰的海外产能有持续扩张计划。对于纺织制造龙头来说，短期可能会出现由于下游客户订单变化给公司业绩带来一定影响；但长期看疫情终将过去，公司将直接受益于品牌销售增长以及低端制造产能的退出，行业地位持续夯实。市场表现方面，股价短期仍有可能由于业绩波动而波动，但中长期随着全球疫情结束，行业集中度将得到提升，公司业绩取得更快增长，估值和股价有望取得较好表现。
风险提示。全球疫情持续扩散，宏观经济环境剧烈波动风险；海外产能生产不及预期风险；汇率波动风险。
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