在黑天鹅频现的2020年，私募股权投资行业不断洗牌，投资人也在反思和探索：如何在逆周期中发掘价值？面对相对稀缺的优质项目和高估值如何判断？
“无论是企业还是投资机构都要以质量为准绳，锚定商业的本质。如果看不清投资价值本质，我们宁缺勿滥。”近日，TPG中国区管理合伙人孙强在接受21世纪经济报道专访时说。
TPG成立于1992年，是全球最大的投资公司之一。早在1994年，TPG就成立新桥资本，进入亚洲投资市场。在中国市场，TPG曾投资深圳发展银行、李宁公司、中金公司、和睦家、摩拜单车等企业。
见证过数个经济周期的孙强，则是美元PE在中国拓荒时期的先驱。2017年加入TPG后，他在中国的影响力投资领域开启了新的拓荒，并交出了可圈可点的成绩单。
据了解，TPG旗下的The Rise Fund（睿思基金）是全球首个大规模的纯粹做影响力投资的基金。过去三年里，孙强主导睿思基金投资了中和农信、度小满、绿客盟集团等项目，并正在普惠教育、普惠医疗、普惠金融等领域寻找更多的机会。
“很多人对影响力投资有认知误区，认为影响力投资的回报不尽如人意。事实并非如此，义利并举是可以实现的。”他强调。
在TPG进入中国市场的二十多年来，国内私募股权行业迅速发展壮大，竞争也越来越激烈。对此，孙强表示，市场投资主体多元化值得欢迎，各类机构能够八仙过海，各显神通。展望未来，他认为，像TPG这样的全球机构仍然能够以自身的国际化视野和专业化能力，不断寻求发展空间，也能够在像影响力投资这样的前沿领域进行开拓。
行业分化加剧，以国际化、专业化寻求发展空间
《21世纪》：在募资寒冬、新冠疫情等的影响下，私募股权行业分化越来越明显。头部机构持续完成大额募资，很多中小机构会觉得募资难。您如何看待这种现象，这是行业生态的进化还是恶化？
孙强：行业分化、资金越来越往头部聚集，是很正常的现象，欧美的私募股权行业也曾走过这样的历程。1995年我刚入行时，TPG也刚成立不久，管理规模并不大，但它现在的管理规模已经接近千亿美元。国际上的其他一些PE公司也经历了规模扩张和产品线多元化的历程。
反观国内市场，统计数据显示，目前股权投资行业中大概有1.5万家VC和PE投资机构，活跃的仅有4000多家。品牌效应不强的机构融资相对困难，头部机构管理规模则越做越大。
我认为，最后还是会形成比较稳定的局面，大中小规模的机构都能共存，找到自己的市场。头部机构越做越大后，会形成聚集效应，并在VC、PE、并购投资等环节进行全面布局。投资机构最终都还是要凭业绩说话，规模不大的机构，如果业绩足够好，也能成为行业化、专业化的精品机构。
《21世纪》：一些头部机构完成大额募资后，以高估值去争夺头部项目的现象时有发生。对TPG这样的大型国际投资机构来说，竞争优势和发展空间在哪里？
孙强：我觉得投资最终还是要回归到价值基本面。这是投资的精髓，长期来看并不会改变。在此基础上，各类投资机构都可以打造自己的竞争力。
“国际化”是全球投资机构的优势，这也是我们的DNA。尤其当有些企业希望成为国际化公司时，我们这样的投资机构能够进行品牌背书，并撬动国际经验和资源，提供支持。同时，团队的专业化也很重要。比如在生物医药领域，很多公司可能未来几年都没有销售收入，但如果最终做出来了产品，公司就会井喷式发展；做不出来，就会竹篮打水一场空。这种情况下，机构要凭借自己的专业能力做出判断，不能盲目投资。我们有全球的专业数据做参考，能跟创始人进行专业的沟通，这都给了我们胜出的机会。
平衡基金规模和质量，考验管理人的能力
《21世纪》：在国内市场，很多基金越做越大。但过往数据显示，基金规模越大，回报并不一定理想，你认为该如何处理规模和效益问题？
孙强：规模和效益能够兼得肯定是好事，但要做到这点确实不易。规模扩大后，往往容易超出自己原先的能力范围，这对基金管理者提出了更高的要求。
当基金大到一定程度后，必须改变经营模式。现在有机构的做法是，在上边设有统一的平台公司去融资，在下边细分到每只基金，保留自己的风格和决策权。
《21世纪》：我们观察到，很多外资PE进入中国很早，投资业务开展却始终不温不火，规模扩张也没那么快，原因是什么？
孙强：每家机构都要找到自己的发展空间和节奏，质量和效率是发展的本源。就像盖房子一样，要先把地基打牢，然后再往上盖。一些公司的规模迅速达到几百亿甚至千亿级的规模，但倒下来也非常快。这是个提醒，万丈高楼平地起，夯实基础是重中之重。
《21世纪》：当前地缘政治格局下，对TPG投资中国市场是否产生一些影响？
孙强：不管外界环境怎么变化，我们会坚守自己的节奏，找到经营模式好的企业，以适当的估值投资进去。中国有全球近五分之一的人口，并且贡献全球GDP的主要增长。对全球资产配置的投资者来说，不可能不投资中国，就如同布局投资美国，不可能不投加州。
《21世纪》：从O2O、共享经济到现在的芯片半导体，行业热点很多，不断在变换。其中的坑也很多，比如瑞幸、蛋壳接连爆雷，还有曾经风光一时的P2P企业现在也逐渐落幕。在这个过程中，TPG做投资时有哪些坚守？
孙强：我认为还是要看到投资的本质，找到真正有核心竞争力的好企业。评判一家企业，首先要看它面临的市场是不是足够大；同时，要考量它的经营模式。我们非常强调UE（Unit Economic model，即单位经济模型）。企业的单位经济模型一定要健康，否则扩张越大亏损越大。
公司团队由很多人组成，产品和市场也由很多小单元构成。投资者需要花费不少时间，才能逐一看清楚这些小单元。中国的古话“欲速则不达”，在投资方面很适用。在尚未看清投资本质的情况下，很容易忙中出错，所以我们要有取舍、不盲动。投资人每年都会错过一些不错的项目，但也会抓住一些好的项目，关键是要守住投资的本质。
影响力投资能够实现义利并举
《21世纪》：你在2017年加入TPG时，有个重要的原因就是TPG旗下拥有The Rise Fund（睿思基金），这是全球首个大规模的纯粹做影响力投资的基金。你认为在影响力投资中，如何做到社会效益与经济效益的平衡？
孙强：影响力投资的历史不算特别长，在欧美刚刚成为主流，在中国的热度刚开始。很多人对影响力投资有认知误区，觉得影响力投资的回报往往不尽如人意。事实并非如此，义利并举是可以实现的。
我们最近刚投资了总部位于香港的Green Monday（绿客盟集团）。这是一家植物性食品公司，致力于研发销售创新的植物蛋白膳食产品，应对气候变化，提倡低碳生活。这既促进健康又保护了环境，带来很好的社会效益。同时，绿客盟也有不错的经济效益。
我们做影响力投资决策时，会考量项目的社会效益和经济效益。我们坚信，这两者同等重要。
《21世纪》：在你心目中，对GP股东、被投企业、LP怎样排序？
孙强：我觉得要兼顾，三者间永远是个平衡的过程。比如一家公司上一轮融资估值是5亿美元，三个月后估值10亿美元，到底该不该投资？这涉及LP、GP股东和企业自身的利益，要三方都满意才好，但要做好平衡确实不易。
最终，多少还是要以成败论英雄。如果再下一轮融资企业估值继续大幅提升，则皆大欢喜。如果估值倒挂了，LP、GP股东和企业都会不满意。企业发展得好，LP才能赚到钱，我们也能够有好的收益，大家是相互平衡、相互合作的关系。
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