双象股份：超纤领域的领跑者

　　公司是国内唯一一家同时具备超细纤维超真皮革(简称“超纤“)、PU 合成革和PVC 人造革生产能力的企业。生态革产品(包括生态PU 合成革和生态超纤皮革)产量居于行业第二,高性能PVC 人造革处于行业前列。

　　公司募投项目的第二代超纤实现纺丝材料和工艺的“技术突破”,填补了我国在高档超纤领域的空白,将以极高的性价比优势实现高端超纤领域的“进口替代”。

　　公司在超纤领域的发展空间巨大。国内超纤领域的需求增长超过30%,超细纤维在人造革合成革需求中的占比逐年上升。2004-2007 年,超纤的进口依存度仍然维持在25%,供需存在较大的缺口。国内仅有少数几家厂商具备超纤的生产能力,竞争环境相对宽松,公司将凭借其技术优势超越行业的增长。

　　“一站式”服务模式规避了产能消化风险。公司具备“三横五纵”的产品链,为客户提供“一站式”的服务。据公司测算,现有客户对第二代超纤的需求量已超过了300 万平米/年(募投项目一半的产能)。另外,公司还积极参与汽车行业ISO16949 认证,为第二代超纤产能投放做积极准备。

　　持续的产品创新能力是公司长期发展的源动力。公司具有业内领先的产品开发的技术平台,能够针对下游客户需求做出迅速反应,产品更新速度快,种类丰富,每年均有多个新产品推向市场,保障了公司持续的盈利能力。

　　以客户需求为导向的研发模式推动公司新产品的研发和改进,培育了持续的产品创新能力,走在“新材料”行业发展的前端。

　　根据我们假设,预计公司2010 年-2012 年实现每股收益分别是0.61 元、1.05 元和1.70 元,净利润增长率分别为29%、73%、62%,在子行业和公司高速成长的背景下我们认为2011 年30 倍PE 能够反映公司的价值,首次给予“增持”的评级。